摘要：
　　盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长，预计美团2023E/2024E/2025E营业收入分别为2,755/3,451/4,228亿元（人民币，下同），同比增长25%/25%/23%，经调整净利润分别为254/345/507亿元，同比增长797%/36%/47%。我们上调美团（3690.HK）目标价121.8 HKD，维持“增持”评级。
　　高基数下业绩符合预期，毛利显著改善。2023Q3美团实现收入764.7亿元，同比增长22%，符合预期，由核心本地商业同比增长25%驱动。毛利率提升5.7pcts，主要是外卖及闪购业务的配送成本降低，以及商品零售业务毛利改善所致。销售费用率同比提升4.7pcts，主因公司增加交易用户激励、广告开支及雇员福利开支以应对商业环境的变化。经调整净利润增长63%至57.3亿元，对应净利润率7.5%，优于预期。
　　订单带动外卖闪购增长，到点业务竞争激烈。核心本地商业收入同比增长25%至577亿元，其中外卖单日订单量峰值为7800万单创下历史新高，主因平台通过拼好饭、神抢手策略提升高性价比供给，并借助直播与会员券包刺激消费频次；美团闪购受益于下沉策略，除订单量增长外，用户与商户规模亦显著提升；到店酒旅方面公司为应对抖音竞争，分别通过加码补贴与直播等营销渠道帮助商家获客，促使本季度GTV同比增长超90%，环比略有放缓主因22Q3基数高。展望Q4，预计宏观因素、消费者回归线下与客单价高基数将扰动收入增速。
　　新业务收入增速放缓，亏损继续收窄。分部收入增速放缓至15%，但经营亏损率环比改善至27%。细分业务来看：1）美团优选：因宏观因素和消费行为变化产生显著亏损，但运营亏损进一步缩小。2）美团买菜：GTV、用户规模、购买频次与客单价均稳步增长，主因平台巩固价格优势与提升供应链效率。展望未来两年，亏损有望大幅收窄。
　　催化剂：凭借降本增效规模化优势，市占率不断提升；
　　风险提示：主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险；系统性风险