主要财务指标前瞻：我们预计美团2023Q3实现总营收764亿元（YoY+22%，QoQ+12%）；核心本地商业营收572亿元（YoY+23%，QoQ+12%），其中餐饮外卖业务预计营收398亿元（YoY+18%，QoQ+12%），经营利润率15%（YoY+1pct）；闪购业务预计营收42亿元（YoY+44%），经营利润率-6%（YoY+9pct），到店酒旅业务预计营收128亿元（YoY+35%，QoQ+14%），经营利润率33%；新业务预计营收193亿元（YoY+18%，QoQ+15%），经营利润率-28%（YoY+14pct）。
　　核心本地商业—餐饮外卖业务：外卖利润端持续优化，单量增速短期放缓不改长期趋势。我们预计2023Q3餐饮外卖业务营收同比增长18.2%至398亿元，GTV同比增长16%至2,737亿元，经营利润率同比上涨+1pct至15%，主要源于：1）预计2023Q3外卖单量增速短期放缓，预计同比提升19.7%至54.7亿笔，主要源于①宏观消费弱复苏，影响部分价格敏感性客户的需求；②去年同期高基数影响；③线下流量和旅游的急速反弹，对餐饮外卖需求产生了一定的挤出效应；④暑期部分区域暴雨、台风天气对需求亦产生一定负向影响；2）利润端来看，预计2023Q3单均OP约1.09元/单，略好于去年同期水平，主要考虑到骑手资源充沛下的配送成本下降，可抵消部分客单价下降以及补贴增加带来的负向影响。长期我们坚定看好外卖业务的核心商业壁垒和社会价值，平台通过积极主动适应当前消费力变化驱动长期单量增长，也有望通过持续改善费率结构、推广营销服务、降低单均补贴等方式改善单均盈利，稳步实现长期业务目标。
　　核心本地商业—到店、酒店及旅游业务：暑期线下消费回暖带动版块GTV持续增长，长期竞争格局保持谨慎乐观。我们预计2023Q3到店酒旅业务营收同比增长35%至128亿元，经营利润率环比小幅下降至33%，主要源于：1）预计2023Q3到店酒旅版块GTV同比增长94%，两年CAGR预计加速到48%，主要考虑到暑期线下文旅强力复苏带动本地生活回暖，据QuestMobile数据显示，2023年1-9月生活服务APP行业活跃用户规模稳居8.2亿以上，截至2023年9月美团去重总用户量（APP+小程序）为7.71亿，同比增长超20%，增速居互联网零售行业首位。2）考虑到美团在补贴、商户返佣等方面更注重投放效率，预计2023Q3版块经营利润率落在33%水平。综合目前来看，本地生活行业线上渗透率仍处于低位，大盘增长有空间，且美团积极应对竞争，采取流量采买/商户通收费调整等有效措施，我们对美团到店酒旅版块在线下搜索场景恢复以及积极应对竞争下的发展保持谨慎乐观，预计版块营收2020-2025五年CAGR约25%。
　　核心本地商业—闪购业务：闪购单量预计仍能保持较快增速，季节性投入增加驱动增长。我们预计2023Q3闪购季度营收同比增长44%至42亿元，单量同比增长44%至6.5亿单，伴随传统的线下零售商家和各大品牌也在积极拥抱O2O渠道，七夕当天单量突破1,300万单，闪购单量预计保持快速增长；预计2023Q3闪购经营亏损约2.5亿元，单均亏损约0.4元，亏损环比预计小幅扩大，主要由于Q3季度在七夕节日以及开学季有一定营销投放。
　　盈利预测和投资评级：长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及本地生活业务中的高韧性，考虑到新业务亏损预期变化以及短期外卖单量增速放缓，基于谨慎性原则我们微调公司2023-2025年营收分别为2,793/3,457/4,165亿元，归母净利润分别为145/289/484亿元，Non-GAAP归母净利润分别为234/377/573亿元，对应摊薄EPS为2.3/4.5/7.5元；根据SOTP估值法，我们给予2024年美团合计目标市值11,027亿元，对应目标价177元人民币/190港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：互联网行业政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不及预期；本地生活和零售业竞争加剧风险；新业务UE改善不及预期；减持带来的短期交易波动风险；业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准等。