主要观点:
　　●事件:
　　公司发布2023Q2财报，23Q2营业收入达679.6亿人民币，同比增加33.4%。盈利能力方面，经调整EBITDA为76.82亿元，YoY+102%,高于彭博一致性预期。经调整净利润76.6亿元，YoY+272.2%，延续一季度高增长态势，大幅超彭博一致性预期70%。
　　●餐饮外卖业务及美团闪购业务:外卖新运营策略持续满足用户和商户价值拉动高质量增长，闪购维持高增速
　　公司2023Q2即时配送交易笔数实现54亿单，yoy+31.6%，我们预估其中外卖订单量达48亿单, yoy+29%,闪购订单达6亿单,yoy+55%。预估23Q2公司外卖OPM持续提升。一方面，受益于餐饮大盘的持续恢复，公司取得了高于大盘的增速，体现了公司的强经营能力和用户需求满足能力;另一方面，公司在餐饮恢复的背景下，采取了行之有效的运营策略，拉动需求恢复。商户侧而言，“神券节”和“神抢手”等活动为商户提供了餐饮行业高频促销需求，增加新的促销获客场景，更多的商户价值满足使得本季度公司新入驻商户数量同比增加1倍以上;从用户侧而言，新的运营活动可以同时满足其即时性和非即时性需求，有助于提升用户交易频次。公司闪购的日订单量峰值突破1100万，体现了用户即时配送的需求强劲，预计后续随着供给类别的继续增加以及低线城市的线上化加速渗透，闪购业绩将保持高增速。
　　●到店酒旅业务:随线下消费复苏取得高增速，格局逐步向好
　　公司2023Q2核心本地商业收入512元，YoY+39.2%;经营利润为111.4亿元，增速34.8%，超出预期，该分部OPM达21.8%。随着线下消费的复苏，公司到店酒旅业务GTV同比增速超过120%，交易额的高增速叠加OPM稳定，体现了到店业务竞争格局的确定性增强并逐步向好。一方面，订阅类服务门槛的降低有助于使得更多的中小商户也可以参与到线上运营;另一方面，特价团购、直播等新的营销工具有助于商户吸引新的用户;而叠加内容建设能力的提升，有助于提升用户使用频次。我们认为，公司积累了丰富的运营经验和商户经营认知，因此是商户运营的重要渠道及基本盘。酒旅预订亦取得加速提升，看好后续Q3暑期线下消费为公司带来增长弹性。
　　●新业务:后续高质量增长值得期待
　　23Q2新业务分部营收168亿元人民币，同比增加18.4%，经营亏损同比收窄至52亿元，经营亏损率同比收窄至31%。美团优选本季度经营亏损环比扩大，主要由于业务规模扩张而进行的补贴、冷链物流的花费及季节性的产品组合变化。后续随着用户心智的强化、冷链物流和智能仓储的规模效应等，预计经营效率有望逐步优化。
　　●投资建议
　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别可达2796亿、3396亿及4042亿元（前值2801亿/3479亿/4240亿)，增速分别为27%、21%及19%;经调整净利润分别为248.04亿、352.83亿及536.87亿元。我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行"的组织在零售领域的长期探索。我们通过SOTP估值法得到的公司合理市值为12361亿港元，对应股价为198元港币，维持“买入"评级。
　　●风险提示
　　政策风险;用户渗透不及预期风险;竞争格局恶化风险;新业务不及预期风险;经营效率优化不及预期风险

研究报告全文：tuvwxyzt-z23-01234567-0234567891l-0101234-56789-23452023Q267823Q296796A8BCD56A12345BC895B86-E334FGHIJKL8MNOEBITDAP7682Q8YoY1028DEF1GHE49I6J6-RSTUVWXYZFMNOH766Q8YoY27228VKLEF1GHE49I6J6-RDabc8defTUVWXYZ70FKLEMN1O45-lghijklmnopk1ijqr9stuvwxyzyDPQ1R2347I6S-RDa8opuRDKLPQ1R2347I6S-232023Q2548yoy3168Yij488yoy298op68yoy55F23TUV--cCY23Q223ijOPMuFVKL8Sghdu28823RSdD823M9IJzxy10vwIJVKL823gh8r-992212223236239st8Fy8zP-28yghR8DEq8-46yvw23qyBCDE1xy美团-W恒指数8qr9BvwXzX8SxyF23op11008xy1tu8YDEl-012334567899ABCDE8opuRDFlk1RD87uz-yzut232023Q2512Q8YoY392M9HP1EFGH23Q2IJKLGH1114Q8D3488fYZ8OPM218FMNOPQRSTUVWXYZ823kGTVBCDf1208R2023-08-31DEOPM8kXD2EFGH23Q2GHFVKL8kSyabcdefghTijNOkl-r9VKL8np01q923SmAIno2023-08-31y45qxyE6789IJ8Sxyx3EFGHFY23pqrsGHtFP823r9MzyM98ABCuvwxyzTuyr9DEFGlHFYIE8JQ32023-08-31KZP23LMDaNXF4EFGH23H1GHlqk1RDaZO23cdTIP23Q2qk9168QA8BCDE1848M9P242023-08-30QBCRS52Q8M9PQTBCRS31FmnUVM5EFGH23Q2GH9PQWCXd8YEZSkXabcdefbTIFRSlXfghijFxykabcdzkcd2023-08-30Ilmn8YM9ToUFlpq8rY232023-2025s927963396l敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1美团-W036904042Q2801347942408DP2721l19MNOHP2480435283l53687QFaZJmnM9hzk8JWhaZFSOTP23iP12361Q8nP198QA8uFlsxylYZqklYZM9TUlYZlDE6kutQ20222023E2024E2025EWXY1GH34-219955279616339581404225YZM1O4-232721191GH34-2827248043528353687ZM1O4--7774252aEbcde--108233382663Pfg1dc4--128603621hijkl-mnopqrstuvwx敬请参阅末页重要声明及评级说明27证券研究报告TableCompanyRptType1美团-W0369023GHIJBCde8fYZF23z8l867bqM9st8Pyzxyu823M9T8IM98YaZMJ823M9T3FV3yzlR3-1Q222Q223Q224Q221Q232Q23PvsY-46350962660158668067211yoy250164282214267334319beatc-18384830637767154yoy22740672182247344021020751beatW14--56-510-7364726836yoy-17184810988541642105636210beat--3621358557745700yoy78192816381211253127221190beatY-FX-34236846343542951249827yoy2692517253935beatX-121142163167157168168-04yoy23414033301819misshijklqBloombergIrstuvwx-PmnPyM9H8PyzxyBnFijnTB8ZSPxyxygVPR8ghdTukXqgPyq9PxyxyBJqkD8RDaYuFY23s927963396l4042Q2801347942408DP2721l19MNOHP2480435283l53687QFaZJmnM9hzk8JWhaZFSOTP23iP12361Q8nP198QA8uF敬请参阅末页重要声明及评级说明37证券研究报告TableCompanyRptType1美团-W0369023DGHYGH-23Q1123Q223Q3E23Q4E2023E2024E2025EY--58617679657575777277279616339581404225-27332129272119FXY--42885512005653354663205281251848303967-26392226282321XY--157321676519224226147433587733100257-30191820251814--19817253982803028593101838126547158759g-34373737363739W--4416594644933700185563620458688-896571115--5491766054656187248043528353687-9117891013hijklqBloombergIrstuvwx-V2-58S---Q1R34-dc-d-odW1R4-1R4-FX1R4-676130225FX1R4-343920172FX1R4-7710419271R4-568031892PQ1R-11538PQ1R4-123616601-198DEF1R4-6242hijklIrstuvwx-VEFV-01234023420239520222023E2024E2023E2024E202320242023E20235678932911-136-6420695422-514160ABC95126-91451401323211513168292B14874-174-590-2116664-25-701DEFG90HIJKLM1926571294922410749613172118NIGO3954964621092570226221915PQRST112239399853156000331321191UVCR158021071440164834141110W1X03068362042364671615132YZ9JK15001107701418760008027128023a9LMbcJK4209893748768011LM18760008027128023hijklLMqBloombergIrstuvwx-敬请参阅末页重要声明及评级说明47证券研究报告TableCompanyRptType1美团-W03690-sxylYZqklYZM9TUlYZ敬请参阅末页重要声明及评级说明57证券研究报告TableCompanyRptType1美团-W03690-h-------defg-hihhjhihk1hihl1hihm1-hihhjhihk1hihl1hihm1nopq---rstu------vwpq---xy--z---rs0--0-0-0t----vtu0-000p-----------tu------------r0-0-0-0-nopq------0-0-0-0---vwpq--O0-0--0---0pq---rs-0pq------vtu0xp----tu-00-eoeu---000-0--p-p00pqwe-------0--no----vtu0vw----00------0---vtu0e-----0-----vtu0-c000-no----vtuvw---LM-----------vtu-------------Mg-e-------66666c66Jc66Ccc------yc0-000-pqty755172620582641e----wpqtyLM39874510231156c------uptyLM658140815881883-xyLMK-rswtuxy22792712214519041222-1Pxy-7133-3152163977365-0----xy200311682445526487---wpqxyLM15943175964596-----pqe000t34343432oeu-rpop0-0-288544300504o0-00-z19071807ron-0---wpqy90809275Zpq0000--pqZp00--00-pqy21117175951988817783Ze0-0--noy19738163459117p--pon0-000---p0---p0------pon0-------n0--0------yo-----------------hijklqrstuvwx-敬请参阅末页重要声明及评级说明67证券研究报告TableCompanyRptType1美团-W03690ABCDEtuvtu18dM8d-nx8Sl238lfi8SiflpqjKFslsq6F1FGHyz1ttu73pqq8b-K8xii0182343787x5z016M728018901XOX8A01z8r4jF701zBCDEFF--GMA73HIBC40JJKLM8NKBOP8BFQRSTUV23MWXYZ83pqkqF7ZSTUV23SzaF7016MSiFG8STJb8c901XlOX6Fde8701fBC6pq8rFde823232ghijpqgVH8-pqgkpq8Ax7675WQlmRFpqgknoB85Bpqps-23232ghqFSTlrhIu72348sIP923pqtkukF7Dyv8GMSTLw876KLxKLyz0xg84u823wuKLxF5x678knST8oPST8B5xzFGM23w87g4785VlRZ74giF23RwHF2345IHywtu1vtu74568SBZXePH8PHqrPHPHmPHF1DuGMpqTHXGMpqT-HjeSuGMpqTH23GMpqTHDuGMpqTHSXGMpqT-HjeSuGMpqTHSjGMpqTHqAqnEq8g23LqYCDdX08guA8WqpqF敬请参阅末页重要声明及评级说明77证券研究报告