事件：美团-W于2023年8月24日（北京时间）发布未经审计的2023年第二季度业绩报告。
　　点评：
　　整体：收入和调整后净利润超预期，盈利能力经受了竞争考验。23Q2美团营收679.6亿元，同比增长33.4%；Bloomberg一致预期为672亿元，超出市场预期；调整后净利润76.6亿元，同比增长272%，Bloomberg一致预期为45.1亿元，大超预期。23Q2线下消费行业继续回暖，美团餐饮外卖、到店酒旅、新零售等业务均有较好表现，使得核心本地商业业务在收入快速增长的同时盈利能力也明显增强。尤其是到店酒旅业务，在面临抖音激烈竞争的情况下，盈利能力经受住了考验。
　　餐饮外卖业务：订单量继续强劲增长，盈利能力稳定。我们测算出23Q2美团餐饮外卖业务日均订单量为5280万，同比增长29.5%，在去年低基数基础上呈现了高速增长；实现收入352.8亿元，同比增长31.0%；业务的经营利润率为20.5%，同比提升2.3个百分点。美团通过加强供应及优化补贴策略来满足消费者日益多样化的需求，尤其是在高客单价及高品质带。此外，低价格带的供给和需求也强劲复苏。23Q2新入驻商家数量同比增长一倍以上，有助于公司扩大商家基数并提高供给质量。在营销方面，公司升级了月度营销活动“神券节”，并于多个城市扩展了“神抢手”，使商家能够通过限时秒杀、直播及短视频提供低价优质的菜品。
　　展望23Q3，我们认为美团餐饮外卖业务将继续保持稳健增长，业务订单量和收入增速因去年同期高基数可能环比有所放缓，但仍维持在健康水平。同时，由于当前用工条件较好，我们预计外卖业务的骑手成本或仍有进一步下降空间，23 Q3外卖业务的单均经营利润有望略好于去年同期。我们预计23Q3美团外卖业务将实现日均单量6000万单，同比增长19.4%；实现收入395亿元，同比增长17.3%；而经营利润率为15.1%，略好于去年同期。
　　到店酒店及旅游业务：交易额大幅增长，经营利润率因竞争环比下滑，但处于可控水平。我们测算出23Q2到店酒店及旅游业务实现收入111亿元，同比增长58.6%；实现经营利润39.7亿元，经营利润率为35.8%（23Q1为48.4%），因行业竞争因素环比有所下滑。受益于线下餐饮、综合服务、酒店旅游等行业的复苏，23Q2该业务交易额（GTV）同比增长超过120%，但收入增速不及GTV增速，主要由于公司采取了更大力度的营销补贴策略以应对竞争，拉动商户端和消费者端的需求。在到店业务领域，公司加强了内容生产能力，鼓励消费者囤券；优化了“特价团购”及直播，满足消费者更多元的需求，从而增强消费者在美团上寻找本地门店及优惠的心智；探索和第三方在流量获取方面的合作，整合线上线下的运营，进一步驱动流量增长。在酒旅业务领域，随着境内旅游行业持续回暖，公司的酒店及旅游业务于第二季度迎来强劲增长。公司在各个消费场景和价格带扩展了优质供给，并增加了直播频次，丰富了“特价团购”和“酒店+X”套餐产品。在高星领域，公司与更多酒店品牌深化合作，开展更多联合营销活动，优化联合会员计划，并改善定价能力。
　　展望23Q3，我们认为本地生活行业仍将维持复苏态势，随着公司持续加大运营力度，到店酒旅业务GTV和收入增速仍将保持较快增长。我们预计23Q3美团到店酒旅业务的GTV有望实现同比90%以上的增长，前三季度GTV有望超过5000亿元。但由于公司积极应对竞争，加大商户和用户端的补贴力度，我们预计该业务的收入增速仍将显著低于GTV增速，而经营利润率环比将维持稳定。我们预计23Q3到店酒旅业务有望实现收入127亿元，同比增长33%；实现经营利润43.5亿元，同比略有下降，但环比有所提升，经营利润率约为34%。经营利润的同比下降表明公司仍将加大投入规模以维持到店酒旅业务的市场份额。我们预计后续该业务的经营利润率将视竞争情况动态调整，2025年可能稳定在35%左右。
　　闪购业务：后疫情时代继续健康增长，即时零售中长期空间广阔。23Q2闪购业务在疫情影响减弱的背景下仍然保持了快速增长，我们测算出该季度日均订单量为660万，同比增长55%，业务收入达到45.8亿元，同比增长70%，而单均亏损缩窄到不到0.1元。23Q2美团闪购日订单量峰值再次突破1,100万，借力促销活动及节假日，公司加强了消费者对美团闪购多样性及便利性的认知。同时，公司进一步增加了供给的数量及丰富度，年活跃商家数同比增长30%。展望23Q3，我们预计闪购业务将继续保持高速增长态势，收入和订单量增速在40%左右，亏损环比因季节原因环比有所扩大到2.5亿元左右。
　　核心本地商业业务（对应餐饮外卖+到店酒旅+闪购+民宿及交通票务）：体现公司成熟业务整体价值，预计收入和经营利润持续稳健增长。23Q2美团核心本地商业业务实现收入512.0亿元，同比增长39.2%；实现经营利润111.4亿元，经营利润率为22%。我们预计23Q3核心本地商业业务有望实现收入567.3亿元，同比增长22.5%；实现经营利润100.6亿元，同比增长9%，经营利润率为19%。
　　新业务（主要包含美团买菜、美团优选、快驴、共享单车等业务）：体现公司对新商业模式的探