到店酒旅板块营收增速抢眼以及外卖板块每单盈利提升推动利润率超预期。
　　预计到店、酒店和旅游板块增势延续，但宏观疲软可能使得外卖板块承压。
　　维持“买入”评级以及SOTP目标价225.00港元。
　　此港股通报告之英文版本于2023年8月25日上午7时17分由华兴证券（香港）发布。中文版由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号：S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　外卖业务：我们预测该板块2Q23营收同比增长31%，再次超过订单量同比29%的增速，主要是由订单频次增加以及广告收入增长推动，部分因AOV（平均订单价值）较低的订单占比提高以及用户补贴加大而抵消。值得关注的是，美团的团购版外卖产品拼好饭相比传统配送网络效率提升，且订单量达到外卖总单量的高单位数比重。我们预测2Q23外卖板块的每单盈利同环比均有改善，主要得益于规模效益和骑手数量充足，且第三方每单盈利增速超过了自营部分。展望3Q23，管理层预期外卖单量将同比下降，主要是因为：1）宏观环境使得价格敏感用户承压；2）线下流量反弹，管理层预计将在1-2个季度后恢复正常；3）极端天气；4）高对比基数。考虑到相较同行更高的每单盈利效率，管理层对美团的外卖市场定位怀有信心，尤其是在当前宏观环境带来挑战的情况下。我们预测外卖单量和收入将在3Q23同比增长19%/ 17%、在4Q23同比增长21%/ 19%。我们预期外卖每单盈利将通过配送效率的提升而改善，一部分因AOV下降、补贴加大而抵消，并由于季节性因素而环比下降。
　　到店、酒店和旅游业务：我们预测2Q23板块GTV（总交易额）/营收分别同比高增120%/ 58%。酒店和旅游GTV增速超过了到店部分，ADR（已售客房平均房价）明显提高且间夜量同比增长超70%。我们预测二季度板块经营毛利率接近36%，高于我们之前预计的30%。然而，三季度而言，经营毛利率将面临1）商家激励首次对整个季度带来影响，和较小广告占比；2）投资加大。管理层重申该板块的竞争优势包括：1）核销率更高，并认为美团按净GTV计算的市场份额为75%（按毛GTV计算约为66%）；2）随着中小企业疫情之后恢复营业，美团通过LBS服务、CPC（按次点击付费）广告产品和补贴对广告商而言ROI更佳。管理层强调了动态预算管控，仍将获得消费者心智和积极守住市场份额放在首位。我们预计三/四季度板块GTV将同比增长90%/ 75%，经营利润率均为33%，或占GTV的2.1%/ 2.2%。
　　其他业务：由于用户获取和宣传成本，我们预计闪购3Q23订单量/营收分别同比增长42%/43%，经营亏损为24.5亿元（收入利润率为-6%）。新业务方面，我们预计3Q23经营亏损将环比保持平稳，为52亿元人民币，主要归因于用户补贴和冷链投资。
　　维持“买入”评级以及SOTP目标价225.00港元（图表4）。我们预计3Q23集团营收将同比增长21%（未分配项目前），经营利润率为6.0%；预计3Q23核心本地商业营收同比增长22%，经营利润率为17.2%（同环比下降288/452个基点）。风险提示：竞争、宏观环境、监管。