事件：美团发布2023Q2业绩公告。2023Q2，公司实现营业收入679.6亿元（yoy+33.4%），净利润46.9亿元，去年同期亏损11.2亿元，经调整净利润76.6亿元（yoy+272.2%）。
　　点评：
　　核心本地商业恢复良好，新业务经营效率仍有提升空间。2023Q2，公司实现营业收入679.6亿元，同比增长33.4%，其中：
　　核心本地商业收入512.0亿元，同比增长39.2%。根据变现模式拆分，配送服务203.8亿元，同比增长27.7%；佣金184.0亿元，同比增长47.5%；在线营销服务102.4亿元，同比增长40.4%；其他服务及销售21.8亿元，同比增长106.7%。核心商业实现较快增长，主要源于：（1）本地消费恢复；（2）丰富平台供给；（3）优化营销策略。
　　新业务收入167.7亿元，同比增长18.4%。根据变现模式拆分，佣金5.1亿元，同比增长61.7%；在线营销服务0.6亿元；其他服务及销售161.9亿元，同比增长17.1%。新业务增长主要由于本地消费恢复及经营规模的扩张。
　　 2023Q2，公司经营利润47.1亿元（去年同期亏损4.9亿元），经营利润率6.9%。其中核心本地商业经营利润111.4亿元，经营利润率21.8%，同比下降0.7个百分点；新业务经营利润-51.9亿元（去年同期亏损67.9亿元），经营亏损率31.0%（去年同期亏损率48.0%）。整体经营利润改善主要由于本地消费恢复促使收入增加，餐饮外卖及美团闪购业务的运力供应充足，单位经济效益提升。
　　我们认为，下半年，受益于线下消费复苏以及公司积极的营销策略，外卖、闪购、到店酒旅将保持较快增速；新业务板块经营效率仍有提升空间。
　　毛利率提升显著，销售费率有所增加。2023Q2，公司主营成本425.7亿元，毛利率37.4%，同比提升6.8个百分点，毛利率提升主要由于外卖闪购业务运力供应充足使得单均配送成本下降以及商品零售业务毛利率改善；销售费用145.5亿元，销售费用率21.4%，同比提升3.8个百分点；研发费用54.1亿元，研发费率8.0%，同比下降2.3个百分点；管理费用21.4亿元，管理费率3.2%，同比下降1.8个百分点。销售费率提升主要由于随着消费复苏和竞争格局变化，公司增加用户激励、推广及广告开支；研发费率与管理费率略有下降主要源于平台规模效应。
　　即时配送交易笔数实现较快增长，外卖单位经济效益有望持续提升。2023Q2，公司即时配送交易笔数54.0亿笔，同比增长31.6%，创季度新高。其中餐饮外卖业务受益于公司加强供应及优化补贴策略，升级月度营销活动‘神券节’。展望下半年，公司将推出更多创新营销策略。美团闪购保持强劲增长势头，日订单量峰值再次突破1100万，用户数和购买频次均有所提升，年活跃商家数同比增长30%。我们认为，外卖规模效应基于单个城市。随着公司加强外卖运营与营销，不同城市的即时配送数将进一步分化，头部城市的规模效应有望进一步提高，外卖单位经济效益有望持续提升。
　　盈利预测与评级：公司在国内本地生活市场具有广阔成长空间。我们预计公司净利润分别为219.9亿元，312.2亿元和414.4亿元，对应现有股价PE分别为36X，25X和19X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）国内消费复苏不及预期；（2）到店酒旅市场竞争加剧。

研究报告全文：公司研究美团-W3690HK2023Q2业绩公2023年9月4日强烈推荐维持东告点评核心本地商业恢复良好美团-W公司报告兴外卖单位经济效益有望持续提升证事件美团发布2023Q2业绩公告2023Q2公司实现营业收入6796券亿元yoy334净利润469亿元去年同期亏损112亿元经公司简介股调整净利润766亿元yoy2722公司是中国领先的生活服务电子商务平台用科技连接消费者和商家提供服务以满足份点评人们日常吃的需求并进一步扩展至多有核心本地商业恢复良好新业务经营效率仍有提升空间2023Q2种生活和旅游服务公司旨在通过向商家提限公司实现营业收入6796亿元同比增长334其中供广泛的解决方案助力生活服务业实体经济转型升级是全球服务业电子商务模式的公核心本地商业收入5120亿元同比增长392根据变现模式创新先锋司拆分配送服务2038亿元同比增长277佣金1840亿元证同比增长475在线营销服务1024亿元同比增长404资料来源公司官网券其他服务及销售218亿元同比增长1067核心商业实现较未来3-6个月重大事项提示研快增长主要源于1本地消费恢复2丰富平台供给3无优化营销策略究发债及交叉持股介绍报新业务收入1677亿元同比增长184根据变现模式拆分佣金51亿元同比增长617在线营销服务06亿元其他无告服务及销售1619亿元同比增长171新业务增长主要由于交易数据本地消费恢复及经营规模的扩张52周股价区间港元1218-19084212-76652023Q2公司经营利润471亿元去年同期亏损49亿元经营利润率69其中核心本地商业经营利润1114亿元经营利总市值亿港元851436193润率218同比下降07个百分点新业务经营利润-519亿元流通市值亿港元851436193去年同期亏损679亿元经营亏损率310去年同期亏损率总股本流通A股万股6242095950480整体经营利润改善主要由于本地消费恢复促使收入增加餐饮外卖及美团闪购业务的运力供应充足单位经济效益提流通B股H股万股0624209595升52周日均换手率-2742我们认为下半年受益于线下消费复苏以及公司积极的营销策略52周股价走势图外卖闪购到店酒旅将保持较快增速新业务板块经营效率仍有提升空间203690HKHSIGI10毛利率提升显著销售费率有所增加2023Q2公司主营成本42570亿元毛利率374同比提升68个百分点毛利率提升主要由于外-10卖闪购业务运力供应充足使得单均配送成本下降以及商品零售业务-20毛利率改善销售费用1455亿元销售费用率214同比提升38-30-40个百分点研发费用541亿元研发费率80同比下降23个百分-50点管理费用214亿元管理费率32同比下降18个百分点销售费率提升主要由于随着消费复苏和竞争格局变化公司增加用户激励推广及广告开支研发费率与管理费率略有下降主要源于平台规模效应资料来源恒生聚源东兴证券研究所即时配送交易笔数实现较快增长外卖单位经济效益有望持续提升分析师石伟晶2023Q2公司即时配送交易笔数540亿笔同比增长316创季度021-25102907shiwjdxzqnetcn新高其中餐饮外卖业务受益于公司加强供应及优化补贴策略升级执业证书编号S1480518080001月度营销活动神券节展望下半年公司将推出更多创新营销策略美团闪购保持强劲增长势头日订单量峰值再次突破1100万用户数和购买频次均有所提升年活跃商家数同比增长30我们认为外卖规模效应基于单个城市随着公司加强外卖运营与营销不同城市的即时配送数将进一步分化头部城市的规模效应有望进一步提高外卖单位经济效益有望持续提升敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源盈利预测与评级公司在国内本地生活市场具有广阔成长空间我们预计公司净利润分别为2199亿元3122亿元和4144亿元对应现有股价PE分别为36X25X和19X维持强烈推荐评级风险提示1国内消费复苏不及预期2到店酒旅市场竞争加剧财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元1791321995285193394939819增长率560228297190173净利润亿元-2354-669219931224144增长率-59997164289420327每股收益元-377-107352500664-33-117362519PE资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2美团-W3690HK2023Q2业绩公告点评核心本地商业恢复良好外卖单位经济效益有望持续提升附表公司盈利预测表财务报表预测及比率分析资产负债表百万元2020202120222023E2024E2025E利润表百万元2020202120222023E2024E2025E货币资金29869234579035347642185558081018483311945791营业额114794511791280021995495285193593394944439819303应收账款103095179304205273269252320518375936销售成本80744371366538715820197179700482104865624687968预付款项按金及其他应收款项1066508991665878750178928521299642498235其他费用000000000231577227159562986448其他应收款000000000000000000销售费用208826940683173974511551279262806477008197存货4664968169116277108514127104149080管理费用16486412528822305116890406410524331234398其他流动资产462744189646959637826127552101518380217809081财务费用156335849097092294930345038288896流动资产总计88306161478286814314547234780682794622232778123其他经营损益000000000305100295700211000长期股权投资131809413868791658238165823816582381658238投资收益000000000000000000固定资产139171722814252220126187230615244861176667公允价值变动损益000000000000000000在建工程000000000000000000营业利润-347528-2408216-947473182685328024163824396无形资产402895331831286942239119191295143471其他非经营损益79131651568271921373500320000320000长期待摊费用000000000000000000税前利润443787-2356648-675552220035331224164144396其他非流动资产471415952823255968266596826659682665968266所得税-26974-3028-70191320000000非流动资产合计7826865928245910133573973792993422868946642税后利润470761-2353620-668532219903331224164144396资产总计166574802406532724448119332159973728850741724765归属于非控制股股东利润-070218079000000000短期借款63950011565201756215446872938301282355091归属于母公司股东利润470831-2353838-668611219903331224164144396应付账款119670315165621737930221056925892813036968EBITDA978832-1405356394571289092738630974828935其他流动负债327856141862144148865649644877064329025644NOPLAT-352068-2346707-841545212051031474534113292流动负债合计511476468592967643010131757471412584114417704EPS元075-377-107352500664长期借款19574712219673515634455174245517424551742其他非流动负债15835423428388418904418904418904418904非流动负债合计177928946503553934538497064649706464970646主要财务比率2020202120222023E2024E2025E负债合计68940531150965111577548181463921909648719388349成长能力股本040041042100042200042300042营收额增长率185623301917储备97692631256130312876120127761201267612012576120EBIT增长率留存收益000000000219903353214499465845EBITDA增长率归属于母公司股东权益97693031256134412876161150751941819761022342006税后利润增长率归属于非控制股股东权益-5875-5668-5589-5589-5589-5589盈利能力权益合计97634281255567612870572150696051819202122336416毛利率302428373838负债和权益合计166574802406532724448119332159973728850741724765净利率4-13-38910ROE5-19-5151719ROA3-10-37810现金流量表百万元2020202120222023E2024E2025EROIC-4-22-6121315税后经营利润-368651-2405122-937628182575728024163824396估值倍数折旧与摊销519411892802973031395643395643395643PE财务费用156335849097092294930345038288896PS其他经营资金68110910526841008649-1263912-1250432-1304045PB经营性现金净流量847501-4011461141145125241822926653204890股息率投资性现金净流量-2123200-5849183-1471357373276320000320000EVEBIT筹资性现金净流量17418087859833-9990203453693-983639-1763932EVEBITDA现金流量净额4661091609504-1329232507938716290261760958EVNOPLAT数据来源同花顺iFinD敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告美团-W3690HK2023Q2业绩公告点评核心本地商业恢复良好外卖单位经济效益有望持续提升P3分析师简介分析师石伟晶传媒与互联网行业首席分析师上海交通大学工学硕士7年证券从业经验曾供职于华创证券安信证券2018年加入东兴证券研究所2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师全面覆盖A股传媒及海外互联网板块与优秀公司为伍致力于领先市场挖掘产业投资机会紧密跟踪产业趋势以腾讯为核心覆盖社区社交网游短视频长视频直播音乐及有声书等赛道以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势以阿里巴巴拼多多京东为核心跟踪国内电商及跨境电商发展趋势分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑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