营收增速回落，2023Q3美团实现营业收入764.7亿元/+22.1%：分业务看，2023Q3核心本地商业贡献576.9亿元/+24.5%，新业务贡献187.8亿元/+15.3%；分项目看，佣金收入贡献215.4亿元/+30.7%，配送服务贡献229.8亿元/+14.3%、在线营销服务贡献114.4亿元/+32.0%、其他服务及销售（含利息收入）贡献205.1亿元/+18.1%。
　　公司经调整净利润环比下滑，利润率回调。2023Q3公司实现营业利润33.6亿元/同比+240%/环比-29%，经营利润率为4.4%/同比+2.8pct/环比2.5pct；公司实现经调整净利57.3亿元/同比+62%/环比-25%，经调整净利润率9.3%/同比+1.9pct/环比-3.8pct。
　　收入结构变动、配送成本下降及零售业务改善推动毛利率上行，销售费用率持续上行。2023Q3公司毛利率为35.3%/+5.7pct，，毛利率改善主要来自于公司收入结构变动、单均配送成本下降和商品零售业务毛利率改善所致；公司期间费用率32.4%/同比+2.4pct/环比-0.1pct，其中销售费用率为22.1%/同比+4.7pct/环比+0.7pct，研发费用率为7.0%/同比-1.7pct/环比-1.0pct，管理费用率为3.3%/同比-0.7pct/环比+0.2pct。
　　核心本地商业营收增速下降，到店业务增加高性价比供给。营收方面，2023Q3美团核心本地商业实现营收576.9亿元/+24.5%，其中配送服务/佣金/在线营销服务/其他服务及销售分别贡献229.8/209.9/113.7/23.5亿元，本季度即时配送交易笔数同比增长23%至61.8亿单；闪购业务保持强劲增长势头，日均订单量峰值突破1300万，美团闪电仓突破5000家；到店酒旅GMV较去年同期增长超90%。经营利润方面，2023Q3美团核心本地商业经营利润101.0亿元/+8.3%，经营利润率为17.5%/-2.6pct。
　　新业务亏损收窄，Q4收入增长面临压力。营收方面，2023Q3美团新业务实现营收187.8亿元/+15.3%，其中佣金/在线营销服务/其他服务及销售分别贡献5.5/0.7/181.6亿元，受宏观经济波动及消费行为变化，美团优选于Q3产生显著经营亏损；美团买菜维持强劲增长，“零售+科技”战略下公司持续推进零售行业数字化转型。经营利润方面，2023Q3美团新业务经营亏损51.1亿元/同比减亏16.6亿元，经营亏损率收窄至27.2%。
　　投资建议：公司作为本地生活龙头外卖和到店酒旅等核心业务竞争壁垒稳固，伴随2023年线下消费复苏公司核心本地商业有望受益加速反弹。预计公司2023-2025年营收分别为2761/3360/4054亿元，归母净利润分别为104/209/352亿元，对应PE分别为57/28/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，新业务风险，宏观经济风险等。