收入增长符合预期：3Q23收入为人民币765亿元，同比增长22.1%，符合市场预期；毛利率同比提升5.7个百分点至35.3%，主要是收入结构变动、单均配送成本下降、商品零售毛利率改善；调整后净利润57亿元，高于市场预期8.3%，调整后净利润率为7.5%，去年同期为5.6%。
　　核心本地商业持续复苏，到店酒旅利润下滑：核心本地商业收入同比增长24.5%至577亿元，略高于市场预期1.6%，消费复苏推动配送交易笔数同比增长23%，其中配送/佣金/广告收入分别同比增长14%/31%/32%，佣金广告收入占比提升推动整体毛利率改善。餐饮外卖业务单日订单峰值达到7800万笔，创历史新高，下午茶、夜宵等场景订单增长显著；闪购日均订单量达到760万笔，活跃商家数同比增长30%，数码、家电、美妆等品类增长强劲；到店酒旅复苏强劲，交易金额同比增长超过90%，季度活跃商家数同比增长超过50%。核心本地商业经营利润为101亿元，同比增长8.3%，经营利润率为17.5%，去年同期为20.1%，利润率同比下降主要是由于补贴率的提升，尤其是到店酒旅方面。应对短视频竞争，公司虽然收入端强势复苏，但经营利润却同比下降。餐饮外卖经营利润增长相对稳健。此外，新业务收入同比增长15%至188亿元，增速继续放缓，经营亏损同比收窄24.5%至51亿元，经营亏损率环比收窄3.8个百分点至27.2%。
　　预计四季度外卖增速环比放缓，补贴或导致利润率继续承压：由于气温较暖等因素使得线下消费增多，预计对公司四季度外卖业务需求造成一定影响。我们预计四季度客单价在去年高基数上也将有所下滑，主要考虑到：1）去年四季度受疫情影响，中小商户订单占比较小且长途、高客单订单占比高，使得同期基数较高；2）公司也将加大核心业务补贴力度，应对行业竞争并刺激业务复苏。因此，我们预计短期利润仍然承压。
　　维持“买入”评级，下调目标价至125港元：考虑到公司短期利润承压，我们将公司2023E/2024E利润略微下调3.9%/4.2%，调整目标价125港元，对应2023E/2024E年33x/25x P/E。公司当前估值位于历史底部，相对吸引，维持“买入”评级。
　　投资风险：竞争加剧；业务复苏不及预期。