投资要点
　　港股食品饮料行业 2024年度策略：
　　人口趋势演变引起食饮板块长期结构性变化：1）新生儿数量由2016年的1883万减少至2022年的956万。2）面向低龄群体的产品率先受到冲击：婴配粉对新生儿数量高度敏感，奶粉行业在新生儿人口触底后2-3年方能观测到业绩明显拐点。3）社会人口年龄上移，低糖低脂健康需求提升：千禧一代消费者逐步成为社会消费主力，对低糖饮食的关注带来无糖饮料品类销量的快速增长。同时，老龄人口占比提升使得膳食营养品、功能性调味品等符合老年人健康需求的品类空间广阔。4）中青年为主要消费主体的主要是啤酒板块：减量增利逻辑持续，高端化+消费者扩容势在必行。同时，以精酿啤酒为代表的产品受到越来越多消费者的欢迎，健康属性、低度数以及符合女性偏好的啤酒销量有望持续增长。
　　渠道变革再起，量贩零食渠道将成为食饮公司必争之地：1）食品饮料行业从传统渠道逐步进入现代渠道（2000年）、线上渠道（2012年）、社交电商渠道（2018年）及社区团购渠道（2020年）。2020年，量贩零食渠道兴起并快速增长。2）量贩零食凭借价格实惠、便利性高等特征，有助于低线城市食饮产品实现品牌化、高端化升级。一方面低价大牌商品是量贩零食店的重要引流力量，另一方面量贩零食店有助于降低大牌厂商的进场费、条码费等成本，同时助力更多下沉市场消费者接触品牌、增强认知，完成消费者初步培育，进行消费升级。3）随着量贩零食行业并购整合加速，行业集中度有望快速提升，若价格战激烈程度降低，利好加盟商和早期进入量贩零食渠道的上游品牌企业提升盈利。
　　包材价格低位运行，预计2024年成本压力有望边际改善：2023年下半年，大豆/小麦/玉米/棕榈油/箱板纸等价格处于下行区间，白糖/玻璃价格持续上涨，PET价格6月、9月两次达到阶段性高点，10月环比-4.93%，澳麦“双反”取消。我们判断，2024年各板块成本压力边际改善程度由高到低：啤酒、食品、软饮、乳制品。
　　 2024年度各细分板块展望：
　　啤酒：消费复苏支撑营收增长，降本提价助推利润释放。主要啤企不断优化产品结构，加强布局中高端以上。啤酒吨价稳步上升，带动营收和毛利率持续提升。成本端，澳麦“双反”取消及主要包材价格低位有望强化啤企2024年利润弹性。首推具备较大高端化空间和强大产品矩阵的华润啤酒（00291.HK）和青岛啤酒股份（00168.HK）。
　　白酒：看好高潜人群对白酒需求的持续支撑，次高端具备弹性。随着一揽子经济刺激政策出台，预计2024年商务宴请场景仍存在较大增长空间，次高端白酒预计将有较大弹性。茅台上调部分产品出厂价给予酱酒厂商跟随提价、拉升价格带的空间。建议关注港股唯一白酒标的珍酒李渡（06979.HK）。
　　软饮及休闲食品：各企业加快产品迭代，实现提升企业营收与毛利率的双重目标。成本端白糖价格持续上涨，箱板纸/豆油价格持续下行。推荐农夫山泉（09633.HK）、统一企业中国（00220.HK）、卫龙（09985.HK）、康师傅控股（00322.HK）。
　　乳制品：关注健康+功能性乳品销售，推荐持续开拓增长新空间的蒙牛乳业（02319.HK）。
　　肉制品：建议关注行业内成本管控能力强、生鲜猪肉业务发展迅猛的中粮家佳康（01610.HK）。
　　港股估值情况：截至2023年11月17日收盘，啤酒、软饮料、乳制品、包装食品、禽畜肉类、食品添加剂与烟草的平均PE估值分别为22.65x、22.42x、16.86x、21.64x、14.56x、12.38x。
　　风险提示：1）产品安全问题；2）超预期激烈的市场竞争；3）新品市场推广不达预期；4）原材料成本的显著超预期波动。（完整风险提示见报告正文）