投资要点
　　维持“买入”评级，目标价40.00港元：暑期旺季带动Q3业绩高速增长，Q4RevPAR或有回落，但预计表现依然优于行业。公司的酒店布局持续结构化改善，三四线下沉持续，中高端化持续，产品升级持续，软品牌清理坚定执行，开店节奏符合预期。我们上调23年业绩预期，并预计明年RevPAR和开店节奏将保持平稳增长。我们预计公司2023E/2024E/2025E营业收入为217/235/254亿元人民币，同比增长56.4%/8.3%/7.9%；归母净利润为42/46/50亿元人民币，同比扭亏为盈/增长9.4%/增长9.5%。我们维持“买入”评级，目标价40.00港元，对应2023E/2024E/2025E的PE为27/25/22倍。
　　 Q3业绩高速增长：2023Q3公司实现收入62.9亿元人民币，同比增长54%，超出此前43~47%指引。其中租赁及自有Huazhu、租赁及自有DH、加盟Huazhu、加盟DH分别为27.5、11.3、22.4、0.3亿元，占比为44%、18%、36%、0.5%，同比-0.1、-4.1、+4.0、-0.1pct。经调整EBITDA为21.9亿元，经调整EBITDA率为34.8%，环比提升2.8个百分点。23Q3归母净利润为13.4亿元，归母净利率为21.3%，今年以来净利率逐季度提升（Q1剔除雅高收益）。公司更新23Q4业绩指引为yoy+41~45%，剔除DH为yoy+48~52%；若按照45%增长，则Q4收入为53.7亿元，23全年收入为216.7亿元。
　　 Q4 RevPAR回落符合预期：公司境内7-10月的RevPAR较19年恢复度分别为132%、128%、128%、120%。Q3整体境内外RevPAR恢复度分别为129%、107%，环比二季度+8、-4pct。23Q3Legacy-Huazhu的RevPAR、ADR和OCC分别为278元、324元、85.9%，较19年增长29%、增长32%、下降1.8pct。DH-Huazhu的RevPAR、ADR和OCC分别为79欧元、114欧元、69%，同比增长18%、增长18%、入住率回升至19年同期水平。
　　开店如期推进：1）Q3境内新开545家门店，关闭139家门店，截至期末门店数量为9028家。境外新开2家，关闭1家门店，截至期末门店数量为129家。2）Q3开店速度环比加快，期内汉庭、全季、美仑开店较多，同时软品牌进一步清理。3）中高档化持续，产品升级持续。截至Q3的经济型、中高档、高档酒店分别占54.7%、43.6%、1.7%，中高档酒店占比环比提升1.0个百分点。截至期末，境内业务中汉庭2.7及以上产品占比提升至27%。4）持续推进下沉，目前公司的在营酒店中，40%位于三四线城市，储备酒店中，55%位于三四线城市，预计三四线城市开业比例将进一步增长。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，特许经营管理系统风险，酒店数字化进程不达预期，品牌形象受挫，竞争加剧。