业绩符合预期，暑期流量创新高。公司23Q3实现营收279.48亿元（YoY+20.8%），小幅超过一致预期的277.08亿元，经调整净利润达31.73亿元，优于彭博一致预期的26.6亿元，去年同期经调整亏损净额为6.72亿元，经调整净利率为11.4%，降本增效成果显著。毛利率提升至51.7%（YoY+5.4pcts），主要由带宽和服务器托管成本占比下降2.3pcts带动。销售费用率同比大幅下降7.5pcts至32%，行政和研发费用率分别小幅下降至3.2%（YoY-1.4pcts）和10.6%（YoY-4.7pcts）。平台流量创新高,23Q3公司DAU3.87亿（YoY+6.4%,QoQ+2.8%），MAU6.85亿（YoY+9.4%,QoQ+1.7%），每位日活跃用户日均使用时长增至129.9分钟（YoY+6.9%,QoQ+10.8%）。
　　内循环广告业务强劲增长，外循环广告业务持续恢复。23Q3公司线上营销服务收入为147亿元（YoY+26.7%），活跃营销客户同比增长超140%。主要得益于：1）内循环营销服务收入继续保持强劲增长，23Q3营销客户通过直播托管进行营销投放的消耗环比提升超9倍；2）外循环效果类营销服务持续恢复。外循环收入增速环比提升，尤其在传媒资讯、教育培训和大健康等行业。公司通过深化精细化管理，加强原生推广素材投放力度，23Q3外循环原生推广素材投放消耗环比提升超30%；3）客户结构方面，重视中小商家的成长，从流量和运营方面给中小商家更多政策支持，使中小商家在快手的投流意愿进一步增强。
　　电商GMV淡季实现高增长。活跃商家数量和电商月活跃付费用户数量增长，推动23Q3电商GMV增至2902.40亿元（YoY+30.4%），其他服务收入增至35.39亿元（YoY+36.6%）。1）23Q3新入驻商家数保持高位,月均动销商家同比增长约50%；2）泛货架整体GMV占比接近20%，其中电商意图日搜索用户峰值环比提升25%，搜索GMV同比提升近70%；双十一开启商城一级流量入口，GMV占比约为10%，有望进一步提升用户复购；3）23Q3腰部及长尾达人贡献GMV占整体达人GMV比例从2021年初的超20%逐步提升至本季度的近50%；4）持续提升短视频电商内容质量及转化效率，推动短视频GMV同比超翻倍增长，实现连续五个季度的持续提升。
　　上线基于大模型的智能问答产品，加速推进大模型研发和落地。快手目前大模型最新进展包括：1）在搜索业务方面，上线快手AI对话功能，这是中国短视频和直播行业首个基于大语言模型落地的智能问答产品；2）大模型研发持续推进，语言大模型“快意”130亿和660亿大模型已达到行业内同等规模领先水平，同时也已经开始超千亿规模语言大模型以及多模态大模型的研发；3）加速推进大模型场景化落地，在内容消费侧，依托可图大模型，在短视频评论区推出了“AI玩评”功能，在商业化场景侧，大模型在素材生成、快聘和房地产直播的数字人播报等场景的应用也越来越广泛。
　　投资建议：公司三季度业绩符合预期，海外业务亏损进一步收窄，广告和电商业务强势增长，新业务与大模型的研发落地均持续取得进展。随着收入结构的优化、精细化运营持续推进，快手的总体盈利能力有望逐步提升。我们维持公司“买入”评级，预测公司FY2023-2025经调整净利润分别为86.1/175.4/259.6亿元，24年目标价92.85港元。
　　风险提示：1）短视频行业竞争加剧；2）直播电商监管趋严；3）社区运营不当风险。