报告导读
　　公司23Q3实现收入279.5亿元(YoY +20.8%，QoQ +0.8%)，高于彭博一致预期0.9%。经调整净利润31.7亿元（22Q3亏损6.72亿元，23Q2盈利26.9亿元），一致预期盈利26.6亿元，主要源于：1）毛利率水平显著提升；2）税收支出低于预期和投资收益超预期。毛利率提升主要是由于：1）成本控制效果超预期；2）收入结构改善。同时，我们看到，公司持续贯彻降本增效策略，但控费成效较不突出，或成为下一步盈利能力提升的着力点。
　　投资要点
　　流量端：实现高效和高质量增长
　　本季度快手DAU达3.87亿(YoY +6.4%，QoQ +2.9%)，高于彭博一致预期0.8%。MAU达6.85亿(YoY +9.4%，QoQ +1.8%)，高于彭博一致预期1.0%。单DAU人均使用时长129.9分钟(YoY +6.9%，QoQ +10.8%)，扭转上半年同比持续下降趋势。同时，得益于来自抖音的竞争压力持续减缓，快手单位用户的获客成本同环比继续下降，用户转化效率持续提升。
　　DAU和MAU超预期源于：1）内容供给丰富；推荐算法持续优化；3）快手积极的投放策略。
　　本季度，公司已于暑期推出一系列内容运营活动，重点有：1）持续挖掘优势品类潜力，上线超过85款星芒计划短剧，播放量破亿的数量达21部，星芒计划短剧招商收入环比提升超10倍；2）扶持更多元的内容垂类建设，以体育垂类为例，快手作为亚运会持权转播商及官方短视频分享平台，平均每日观看亚运会相关内容的用户数达2.3亿。除获客外，上述内容运营策略有效提升了用户活跃度和留存水平，并推动时长和MAU增长。
　　营收端：营收稳健增长，电商和直播较超预期
　　本季度公司实现收入279.5亿元(YoY +20.8%，QoQ +0.7%)，高于彭博一致预期0.9%。
　　分业务：
　　广告：收入146.9亿元(YoY +26.8%，QoQ +2.4%)，高于一致预期0.4%。
　　外循环：外循环增长加速，主要驱动因素包括：1）游戏和短剧投放同比提升40%和50%，2）细化行业服务方案，教育、媒体、健康等行业投放加大，3）加强原生推广素材投放力度，本季度外循环原生推广素材投放消耗环比提升超30%；4）借力亚运会等活动推动品牌营销。
　　内循环：受益于电商的强劲增长，全站托管、直播托管和商品托管等产品，商家投放意愿提升，稳定性加强。
　　电商：收入35.4亿元(YoY +36.5%，QoQ +3.2%)，高于一致预期0.9%。其中:
　　GMV2092.4亿元(YoY +30.4%，QoQ +9.3%),与一致预期持平。
　　变现率为1.22% (YoY +0.05pct，QoQ -0.07ct)，与一致预期持平。
　　供给繁荣和生态健康度提升推动需求，本季度月均动销商家同比增长约50%，腰部及长尾达人占整体达人GMV比例从2021年初的超20%提升至近50%，月均买家数量接近1.2亿，渗透率环比提升，月下单频次同比稳定增长。本季度场景结构持续改善，泛货架整体GMV佔比接近20%，搜索GMV同比提升近70%，短视频GMV同比增长超100%，品牌商品GMV同比亦提升。
　　公司管理层于23Q3业绩会上披露，双十一预售GMV同比提升84%，商场开放一级入口，活动期间商城GMV占比约10%。
　　直播：收入97.2亿元(YoY +8.6%，QoQ -2.5%)，高于一致预期2.1%。
　　高于预期主要得益于供给加强和生态优化，公司通过加强工会治理、提供创新工具等方式提高直播内容质量。快聘和理想家新业务运营数据表现强劲，快手快聘业务负责人刘逍在7月举行的2023快手快聘年度峰会上宣布，过去一年，快手快聘月活跃用户达2.5亿人次，但“直播+”创收量级仍较小。
　　分地区：
　　国内：收入272.96元(YoY +19.0%，QoQ -6.8%)，实现经营利润31.6亿(22Q3盈利3.8亿元，23Q2盈利30.3亿元)。
　　海外：收入6.5亿元(YoY +245.0%，QoQ +45.9%)，经营亏损6.4亿元(22Q3亏损16.9亿元，23Q2亏损7.8亿元)。公司继续深耕重点地域和行业。
　　利润端：毛利显著提升，控费仍有空间
　　本季度：本季度毛利率为51.7% (YoY +11.66pct，QoQ +2.99pct)，高于彭博一致预期1.0pct。毛利率高于预期主要源于公司对销售成本、宽带成本以及雇员福利的控制，7月公司在内蒙乌兰察布完成了自有数据中心第一阶段的建设。本季度：
　　销售费用率为32%(YoY -7.5pct，QoQ +0.9pct)，较一致预期相比0.2pct；管理费用率为3.2% (YoY -1.4pct，QoQ -0.21pct)，低于彭博一致预期0.2pct；研发费用率为10.6% (YoY -4.7pct，QoQ -0.8pct)，低于彭博一致预期0.7pct。
　　综上，23Q3经调整净利润31.7亿元，22Q3亏损6.7亿元，23Q2盈利26.9亿元，一致预期盈利26.6亿元。23Q3经调整净利润率11.4%，22Q2经调整净亏损率为6.1%，23Q2经调整净利润率为9.7%，一致预期经调整净利润率为9.6%。
　　投资建议
　　我们预计，收入端，随着经济复苏、公司生态治理和运营提效成果显现，电商增收能力预计还有较大提升空间；