收入同比增长21%，经调整利润率同比增长14pct。23Q3，公司营业收入279亿元，同比+21%，环比+1%。毛利率51.7%，同比+5.4pct，环比+1.5pct。拆分来看，带宽费用占收入比例同比下降2.3pct，收入分成成本占收入比例下降1.2pct。我们预计公司Q4能维持50%以上的毛利率。23Q3公司销售费用控制良好，销售费用绝对值为89亿元，同比-2%。销售费率32%，同比下降7pct，环比上升1pct。我们预计，公司在Q4会加大销售费用投放。23Q3公司经调整净利润为31.7亿元，经调整利润率11.4%，同比增长14pct，环比增长1.6pct。分地区来看，国内经营利润达31.6亿元，经营利润率11.6%。海外经营亏损6.4亿元，同比收窄62%。
　　人均日时长达130分钟，总流量同比上升7%。23Q3，快手全站MAU 6.85亿，同比+9%。DAU 3.87亿，同比+6%。本季度快手人均日时长为129.9分钟，同比基本持平，时长重回120分钟以上，反应暑期亚运会等优质内容供给。以DAUx时长计算总流量，23Q3快手总流量同比+7%，环比+14%。
　　商业化：电商、广告业务增长强劲。1）电商：23Q3，其他业务（主要为直播电商）收入35.4亿元，同比+37%。GMV2902亿元，同比+30%。货币化率为1.22%，同比上升0.06pct，货币化率提升主要系公司达人分销抽佣贡献额外收入。当前公司电商业务核心驱动为付费用户数的提升，23Q3，月均买家数接近1.2亿，测算提升约20%。我们预计23Q4 GMV维持30%同比增速。2）广告：23Q3，广告收入147亿元，同比+27%。其中，内循环广告超过GMV增速增长。外循环广告保持恢复态势，预计收入同比增长10%+，在传媒资讯（短剧相关）、教育培训、大健康等行业取得不错的进展。我们预计，在内循环广告驱动下，23Q4公司广告收入同比增长20%。3）直播：23Q3，直播收入97亿元，同比+9%。公司整治直播生态，叠加去年同期高基数，我们预计Q4公司直播收入同比持平。
　　投资建议：公司利润释放空间弹性大，预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。在经营杠杆释放下，我们预计公司25年毛利率可在55-60%，经调整利润率可在15-20%。
　　考虑到公司成本控制优秀，我们预计23-25年经调整利润88/188/276亿元（上调+8%/+2%/+0%）。维持目标价70-93港币，继续维持“买入”评级