核心观点
　　快手发布Q3业绩公告，整体营收符合预期，利润端加速释放。Q3快手实现营收279亿元（yoy+21%），与彭博预期一致。Q3公司IFRS净利润为21.8亿元（+61% vs consensus），大幅优于预期，NPM为7.8%，Non-IFRS净利润为31.7亿（+19% vs consensus 26.6亿），NPM为11.4%，非商业化强季节利润仍然环比提升。用户及流量依然稳健，DAU为3.87亿，yoy+6%，MAU为6.85亿，yoy+9%，单用户日均时长大幅回升至为129.9分钟。展望未来，我们认为快手电商上行空间较大，4Q利润释放有望持续。
　　简评
　　分业务看，快手Q3电商GMV实现2902亿元（yoy+30%），带动其他业务收入35亿，yoy+37%（+0.87% vs consensus）；广告收入为147亿元，yoy+27%（+0.42% vs consensus）；直播收入为97亿元，yoy+9%（+2.12% vs consensus），除直播略超预期外，广告和电商均与一致预期基本一致。
　　电商增速仍然较快，泛货架场景取得积极进展。在三季度电商淡季的前提下，快手电商GMV仍然实现30%增长，主要驱动因素来源于：1）供给丰富拉动需求侧旺盛；2）下单人数增加，月均下单用户数淡季环比正增长至接近1.2亿（渗透率17%）；3）类似于销电家居单价较高的品类增速更快；4）泛货架场景推动，3Q公司泛货架场景GMV占比达到20%。Q4受益于电商大促以及泛货架一级入口的打通，结合双十一的强劲增速（订单量同比增长50%），电商仍然有望保持较高增速。
　　广告收入符合预期，一方面内循环广告增速仍然强劲，另一方面外循环广告在传媒资讯、教育、大健康等行业投放复苏的带动下环比仍然加速增长。同时公司加强AIGC在广告业务的应用，推动AIGC营销素材制作产品上线，提升制作效率的同时降低制作成本。
　　单用户使用时长回升至接近130分钟，短剧等优质内容垂类活动助力用户拉新与留存。Q3快手DAU为3.87亿，yoy+6%，MAU为6.85亿，yoy+9%，实现高质量增长，一方面得益于算法策略和运营优化，单用户获客成本和维系成本环比降低，另一方面公司加大了短剧、体育等优质原生内容的渠道投放力度。
　　盈利预测：预计公司2023-2025收入分别为1138/1312/1483亿元，Non-IFRS净利润为90/146/220亿元，给与24年23倍P/E，2023年目标价为84港币，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　互联网流量红利见顶，疫情之后线下恢复，短视频流量红利期结束，用户规模和时长增长见顶甚至下降风险；内容行业监管政策持续收紧，短视频内容生态将进一步规范，内容制作与内容产出受限；直播监管政策持续加强；宏观经济下行带来广告业务增长不及预期；短视频创作涉及内容版权风险；美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。