23Q3前瞻：电商GMV驱动内循环广告&电商收入增长，利润端弹性充足。收入方面，我们预计23Q3快手科技实现总收入281.0亿元人民币（yoy+21.5%），主要由线上营销和电商业务支撑，vs彭博一致预期276.9亿元。1）公司23Q3达人分销抽佣稳步推进；电商供给持续丰富，从而在电商淡季仍拉动需求侧的持续旺盛，推动GMV持续向好。预计23Q3快手电商GMV 2,982亿元（yoy+34%），预计23Q3快手电商货币化率1.20%（yoy+0.04pcts）。预计其他收入（主要是电商）35.8亿元（yoy+38.0%）。投流和补贴活动推出，快手双十一大促有望成为23Q4电商GMV增长推手。2）电商GMV高增长拉动内循环广告强劲增长。消费逐步复苏大背景下，叠加暑期档游戏等广告主预算恢复，外循环效果类广告有望保持恢复势头。预计在线营销收入146.6亿元（yoy+26.5%）。3）头部供给红利及拓展公会合作带来的红利逐步消退，直播打赏业务增速预期放缓。预计直播业务收入98.7亿元（yoy+10.3%）。利润方面，我们预计23Q3经调整净利润28.1亿元人民币，同比扭亏为盈，经调整净利率10.0%，vs一致预期25.5亿元，考虑变现持续优化&运营效率改善。预计23Q3毛利率50.3%，同比提升4.0pcts，考虑高毛利广告&电商业务增长强劲；销售/管理/研发费用分别为89.9/9.3/31.5亿元，对应费用率32.0%/3.3%/11.2%，暑期短视频行业获客旺季，仍需要进行一定的投流。
　　用户规模&用户粘性：活跃用户数&流量增长稳健，预计23Q3快手应用平均DAU及平均MAU分别将达3.85亿人及6.9亿人（yoy分别+6%及+10%）。根据极光（MoonFox）数据，23M9快手主站、极速版MAU增速持稳；23Q3快手主站DAU保持韧性；23M9单月人均使用时长同比增长14%。持续优化短剧、体育文娱等各垂类内容供给，快手用户粘性仍有望维持较高水平。预计23Q3快手平均DAU/MAU为55.9%（yoy-2pcts），预计23Q3快手应用每位日活用户日均使用时长128.0分钟（yoy-1%）。
　　盈利预测、估值与评级：考虑：直播电商仍有红利，在其推动下，内循环广告、电商等业务有超预期潜力，公司已经逐步进入利润释放期，平台治理、组织架构、投放策略优化下，运营提效效果持续充分显现，利润端弹性较高，我们上调公司2023-25年经调整净利润预测至86.8/157.3/231.3亿元（相对上次预测分别+22.7/+10.9/+4.8%）。短视频行业流量天花板已现，但考虑快手具备良好的粉丝和达人间的互动性和社区氛围，具备长期变现潜力。考虑快手用户获取、留存效率持续提升，各项业务或将保持较快增速；降本提效逻辑持续验证，经调整净利润率有望改善；维持目标价89.1港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险