2023年3季度利润超预期。快手3季度总收入279亿元人民币（下同），同/环比增21%/1%，与我们/市场预期基本一致。收入结构变化及分成、带宽成本优化等带动毛利率同/环比提升5.4/1.5个百分点。经调整净利润32亿元，环比增18%，对比去年同期7亿元亏损，并超我们/市场预期16%/19%，受益于略好于预期的直播收入及其他收益。受变现环比加速增长驱动，海外亏损进一步收窄19%至6亿元。
　　MPU/频次提升持续驱动电商增长，维持全年GMV及收入预期。3季度，电商GMV同比增30%，符合我们预期。对应电商MPU近1.2亿，渗透17% MAU；佣金率1.2%，受达人分销抽佣带动同比提升10个基点。商城开放一级入口，GMV占比提升至10%（泛货架接近20%）。基于双十一大促强劲表现（订单量同比+50%），我们预计4季度电商GMV同比增30%，仍受供给侧拓展及MPU渗透率、频次提升驱动。
　　在线营销仍受内循环广告拉动，维持4季度20%增长预期。3季度收入增27%，活跃广告主同比增140%+。外循环效果广告收入增长环比加速，传媒资讯（付费短剧投放同/环比增长）、教育培训、大健康行业投放预算增加，部分被电商、交通行业投放缩减抵消。4季度电商大促或拉动外循环广告维持同比正增长，内循环广告收入增速应与GMV增速一致。
　　直播生态治理影响MPU增长。直播收入3季度同比增长9%，环比降2%，公会主播同比增40%，有望提升主播运营效率。但考虑短期生态治理，我们预计MPU仍承压，抵消ARPPU增长，预计4季度直播收入同比持平。
　　估值：我们微调2024年收入及利润预测。鉴于长期前景不变，基于10年（2024-33年）DCF，维持90港元目标价，对应2024年/25年28倍/20倍市盈率。供给侧及泛货架场域拓展有望继续提升购物用户渗透及购买频次，电商增长确定性强，叠加成本费用优化，利润持续释放，重申买入