利润好于预期，毛利率持续改善：3Q23收入人民币279亿元，同比增长20.8%，略高于市场预期0.9%；调整后净利润31.7亿元，优于市场预期的26.7亿元；调整后净利润率11.4%，去年同期为-2.9%，2Q23为9.7%。毛利率同比改善5.4个百分点至51.7%，自建IDC使得带宽成本不断优化；销售费用同比减少2%，销售费率从去年同期的39.5%，下降至32%，环比略有提升。
　　用户数再创新高，外循环广告持续修复：总流量保持高质量增长：3Q23 DAU 3.87亿，同比增长6.4%；MAU 6.85亿，同比增长9.4%；单用户时长129.9分钟，用户总时长同比增长6.9%。广告业务收入147亿元，同比增长27%，符合市场预期：受电商业务推动，内循环广告增长强劲；外循环效果广告持续修复，同比增速较二季度进一步提升，尤其在传媒资讯、教育培训和大健康行业，因此，我们预计四季度整体广告收入或同比增长20%。此外，本季度平均月度使用快手搜索用户超4.7亿，搜索营销收入同比增长超120%。直播收入97亿元，同比增长8.6%，好于市场预期2%，本季度公会签约主播数量同比增长40%。考虑到当期直播生态加强治理，我们预计四季度直播收入或保持平稳。
　　电商GMV同比增长30%，强劲增长势头或将持续：3Q23电商及其他收入35亿元，同比增长37%，符合预期，电商GMV 2902亿元，同比增长30%，远超行业大盘。新入驻商家数保持高位，月均动销商家同比增长50%。直播带货生态更加均衡，非头部达人GMV占比从2021年初的20%上升至50%。泛货架整体GMV占比近20%，目前客单价略低于直播场景，未来在标品方面有很大机会。电商业务仍是公司收入主要增长驱动，我们预计四季度GMV有望维持30%同比增速。
　　维持“买入”评级及目标价80港元：考虑到电商GMV保持强劲增长，我们将公司2023E/2024E收入略微上调0.7%/1.3%。维持目标价80港元，对应37.5x/24.1x的2023E/2024E市盈率。我们看好公司电商业务增长势头和盈利能力持续改善，维持“买入”评级。
　　投资风险：用户增长和留存率不及预期；政策监管风险；竞争激烈。