投资要点
　　事件：1）公司发布截至2023年9月30日止的中期业绩：集团营收同比增长6.4%至495.3亿港元；主要经营利润同比增长37.7%至59.9亿港元，归母净利润同比增长36.4%至45.5亿港元。每股拟派发中期股息0.25港元，派息比率为54.9%。
　　2）发布2023年10月1日-11月18日经营数据：集团零售值同比增长21.5%，中国内地零售值同比+21.0%，中国港澳及其他市场同比+52.1%。
　　点评如下：加强费用管控，利润质量同比明显改善。受益于金价上涨以及上半财年公司经调整后毛利率同比改善1.4ppt至23.8%，以及公司加强费用管控，SG&A费用率同比改善1.4ppt，核心经营利润率同比改善2.8ppt至12.1%。
　　现金流强劲，期内计入已付租赁后的经营性现金流同比增长47%至71亿港元；同时展店放缓，资本开支同比减少4.4亿港元，自由现金流扭亏转正，录得65亿港元。
　　1）中国内地：盈利质量改善。H1收入同比下降0.6%至406.8亿港元，若剔除汇率因素（即人民币贬值）影响，同比增长4.9%。
　　——分渠道看，加盟店表现更优。H1直营收入同比下降3.7%至177.4亿港元；期内净开设新店加盟商收入同比增长2.0%至229.4亿港元，若剔除汇率因素影响，批发收入同比增长7.6%。单看同店表现，上半财年直营店同店销售同比下降3.5%，加盟店同店销售同比下跌2.7%，跌幅相对更窄。期内净开设189个周大福珠宝零售点，其中加盟店有174家，驱动加盟店流水同比增长17.1%。
　　——分产品看，黄金销售占优，黄金首饰及产品收入占比提升3.9ppt至80.4%。受益于金价上涨以及定价策略调整，经调整后的毛利率同比提升1.4ppt至23.6%，SG&A费用率下降1.0ppt至11.5%，核心经营利润率同比大幅提升2.5ppt至12.8%。
　　2）中国港澳：增长强劲，收入恢复至疫情前同期约95%水平。中国港澳市场恢复顺利，低基数下增势更为强劲，上半财年收入同比增长57.7%至88.5亿港元。主要系内地旅客到访拉动中国港澳期内日均门店客流量同比高增51.1%，同店销售额同比增长59.6%，流水增长58.5%。
　　——分渠道看，零售收入同比增长53.2%；批发收入同比高增95.8%，超过疫情前水平，主要系海南省免税店业务反弹带动。
　　期内经调整毛利率同比基本持平为24.5%；费用管控有效，SG&A费用率大幅下降至16.4%；主要经营利润率同比大幅改善6.5ppt至8.9%，达到FY2016以来的新高水平。
　　落实五大策略，持续推进产品创新&营销改革。
　　——产品方面，周大福品牌首创博物馆、大学和企业三方合作的新模式，8月推出以唐代为设计灵感的传承系列新产品，以及推出又一重点钻石系列——铃兰系列；HEARTSONFIRE品牌亦推出全新钻石系列——VELA系列；
　　——品牌建设方面，公司进行集中化统筹营销策略，加强品牌认知度的一致性，推广传承系列新品时发起首个360度全球市场营销活动，提振品牌知名度。
　　我们的观点：公司专注于店效提升，将进一步优化五大策略，包括重塑品牌形象、优化产品组合、降低库存水平及周转天数、建立数字驱动文化、优化营运效率、培育人才等。公司将加强费用管控并在下半年加大珠宝镶嵌类产品推新力度，维持核心经营利润率的全年目标不变。我们上调此前的盈利预测，预计2024-2026财年归母净利润分别为73.05/86.50/94.47亿港元，同比+35.7%/+18.4%/+9.2%，维持“增持”评级，目标价14.61港元。
　　风险提示：黄金价格波动风险，需求波动。