上半财年收入增长稳健，利润表现较优。公司2024财年上半年（2023年4-9月）实现营收495.26亿港元，同比+6.4%，按相同汇率计算则同比+11.3%，实现归母净利润45.51亿元，同比+36.44%，同时中期派息0.25港元/股。总体上，公司在消费复苏下把握机遇，强化产品力及费用管控能力，使得利润表现更优。此外，公司公告2023年10月1日-11月18日未经审核的主要经营数据，期间零售值同比+21.5%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比+21%，同店销售同比+6.7%，延续了较好的复苏增长态势。
　　持续推进产品创新，稳步扩大门店网络。分区域看，中国香港、中国澳门及其他市场受益跨境旅游增长及本地消费复苏表现较好，上半财年营收同比增长57.7%，同店销售增长59.6%。中国（不含港澳台）市场营收同比略降0.6%，按相同汇率计算同比增长4.9%，其中同店销售同比下降3.5%。上半财年公司净开店183家，期末门店总数达到7838家，继续巩固龙头市场份额。产品维度持续创新推品，推出设计灵感源于唐代文物的传承系列新产品，以及全新钻石系列VELA、周大福铃兰系列等。
　　毛利率提升，整体费用率优化。上半财年公司经调整毛利率（扣除黄金借贷损益影响）同比提升1.4pct至23.8%，受益金价的稳步上行及黄金产品自身毛利率提升。销售费用率/管理费用率分别为8.87%/3.55%，分别同比-1.29pct/-0.13pct，受益公司落实成本控制措施。上半财年实现经营性现金流净额79.19亿港元，较去年同期净流出9亿元实现大幅改善。上半财年存货周转天数312天，较2023上半财年缩短6天。
　　风险提示：同店增长不及预期；门店扩张不及预期；加盟商经营管理不善。
　　投资建议：公司作为黄金珠宝龙头，产品设计及品牌力领先，中长期在行业品牌竞争日益重要的趋势下仍具有较强的竞争力。门店扩张节奏顺应趋势有所调整，但仍保持着积极的拓展方向。考虑年底消费旺季黄金珠宝需求有望积极向好及金价持续稳步上行，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至75.3/87.61/97.85亿港元（前值分别为69.4/81.84/92.25亿港元），当前股价对应PE分别为16/13.7/12.3倍，维持“买入”评级。