周大福发布FY2024财年中报（2023.4.1-2023.9.30），2024上半财年公司实现营收495.26亿港币，同比+6.4%，相同汇率下计算+11.3%；主要经营利润59.89亿港币，同比+37.7%；归母净利润45.51亿港币，同比+36.44%。公司是珠宝行业的优质龙头品牌，品牌力、产品力及渠道层面均领先同行，长期成长确定性强，维持“强烈推荐”评级。
　　内地收入基本平稳，港澳地区增速亮眼。2024上半财年，公司中国内地实现收入406.80亿港币/-0.6%；港澳及其他市场实现收入88.46亿港币/+57.7%；主要经营利润方面，中国内地实现52.01亿主要经营利润/+23.4%，港澳及其他市场实现7.88亿主要经营利润/+487.1%。同店销售方面，中国内地同店销售-3.5%，同店销量-11.9%。港澳地区受内地入境旅客回升影响，上半财年同店销售+59.6%，同店销量+44.5%。
　　黄金产品销售需求旺盛，产品持续推新。2024上半财年，公司黄金首饰及产品收入392.84亿港币/+12.8%；珠宝镶嵌、铂金及K金首饰收入71.99亿港币/-18.0%；钟表收入25.47亿港币/+3.3%。此外，产品方面，今年8月公司发起首个360度全球市场营销活动，推出“传承”系列新产品，传承系列的零售值继续保持约8%的增长,占内地黄金产品零售值约37%；旗下HEARTSONFIRE品牌推出VELA系列。
　　拓店节奏放缓，聚焦单店质量提升。截至报告期末，公司共7838个零售点；上半财年内地净增门店189家，自营和加盟新增门店分别新增15/174，报告期末内地门店数达到7458家；港澳净增门店数1家，其他市场净增门店5家。期内，一至四线零售值增长分别为+19.6%/+11.1%/+5.8%/+9.5%，高线城市零售增长较低线城市强劲，主要由于去年同期基数较低。
　　金价提升拉动毛利率增长，成本控制成效体现。2024财年上半年公司经调整毛利率为23.8%/+1.4pct，主要由于黄金价格上涨带动毛利率提升，并抵消了黄金产品占比提升的影响。公司FY2024H1期间费用率为13.08%/-1.24pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为8.87%/3.55%/0.66%，同比分别-1.72/+0.12/+0.35pct。
　　投资建议：公司是珠宝行业的优质龙头品牌，品牌力、产品力及渠道层面均领先同行，长期确定性强。我们预计公司2024-2026财年归母净利润至72.09、84.52、95.59亿港币，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、金价波动风险。