投资要点
　　公司实现归母净利润同比+36.4%，毛利率改善，费用管控效果显著：周大福FY2024H1（2023年4-9月）实现营业收入495.3亿港币，同比+6.4%，实现主要经营利润59.89亿港币，同比+38%，经营利润大幅增长主要得益于港澳等地区业绩显著恢复，金价上涨，公司终端折扣收紧，集团费用管控有效等原因，公司实现归母净利润45.5亿港币，同比+36.4%。公司中期派息率为54.9%。
　　中国港澳地区收入利润恢复明显：分地区来看，公司内地收入406.8亿港币，同比-0.6%，主要经营利润52亿港币，同比+23.4%，中国港澳及其他地区收入88.5亿港币，同比+57.7%，实现主要经营利润7.88亿港币，同比+487%。分品类来看，黄金产品收入同比+12.8%，镶嵌类收入同比下滑18%。同店方面，FY2024H1公司中国内地同店销售额同比增速-3.5%，同店销量同比-11.9%，中国港澳地区同店销售额同比+59.6%，同店销量同比+44.5%。
　　公司毛利率因金价上涨，折扣收紧等提升明显，集团费用管控效果显著：公司实现经调整后的毛利率23.8%，同比+1.4pct，主要因为黄金产品销售毛利率的变化正向贡献了3.9pct，这主要因为黄金价格的上涨以及终端折扣的控制，实现经营净利率12.1%，同比提升2.8pct，主要因为广告和宣传开支节省了0.4pct，包装物料开支节省了0.5pct，公司整体SG&A比率同比改善了1.4pct。
　　渠道拓展增速放缓，一二线城市区域表现亮眼：渠道方面，截至2023年9月末，周大福集团总门店数为7838家，其中中国内地的周大福珠宝品牌门店为7458家，FY2024H1净增189家，主要集中在二线城市。从收入贡献来看，一二线城市的门店收入占比达到62.9%，同比增长显著。
　　盈利预测与投资评级：周大福是我国黄金珠宝的头部品牌，中报业绩展现出公司较强的品牌和管理经营能力，FY2024H1费用率全面改善，我们上调公司FY2024-FY2026归母净利润从76.6/89.0/102.2亿港币至84.75/99.7/115.95亿港币，最新收盘价对应FY2024-FY2026 PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：同店销售恢复不及预期，开店不及预期，门店调整风险，消费力走弱等