投资要点
　　事件：周大福发布截至2023年9月30日止3个月的经营数据：集团整体零售值同比+5.8%。中国内地零售值同比+0.6%，同店销售-12.5%；中国港澳及其他市场零售值+54.1%，同店销售+55.7%。
　　点评如下：
　　1）中国内地：高基数影响增速有所放缓。FY24Q2中国内地零售值同比+0.6%，直营店同店销售-12.5%。
　　——分渠道来看，加盟店表现优于直营。期内低线城市表现优于高线城市，我们估计加盟店同店销售额同比跌幅小于直营店，表现更优。季内周大福珠宝净开店94家至7458家，加盟店占比提高至76.9%，新开店的驱动下，加盟店流水同比增长5.2%，对内地零售值贡献环比提高1.7ppt至69.8%。电子商务对内地零售值的贡献环比略下降至4.5%。
　　——分产品来看，黄金表现占优。黄金首饰及产品类别同店销售量约下降16%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰类别同店销售量同比下降约36%。期内国际金价同比继续上涨11.5%，黄金首饰及产品类别零售值占比环比增加4.9ppt至81.3%。
　　2）中国港澳及其他市场：客流量持续改善，中国港澳保持快速恢复态势。内地游客客流量稳步恢复，拉动FY24Q2中国港澳及其他市场零售值+54.1%，同店销售+55.7%。
　　——分地区来看，中国澳门恢复优于中国香港。客流量快速恢复，驱动FY24Q2中国香港同店销售同比增长43.0%；中国澳门同店销售同比增长116.7%。
　　——分产品来看，黄金表现更佳。季内黄金首饰及产品类别同店销售量同比约增长72%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰类别产品同店销售量同比约下降8%。
　　我们的观点：公司放缓展店速度，将更专注于店效提升，持续推进五大策略，加强费用管控，维持核心经营利润率的全年目标不变。我们调整此前的盈利预测，预计2024-2026财年归母净利润分别为70.74/85.22/93.01亿港元，同比+31.4%/+20.5%/+9.1%，维持“增持”评级，目标价15.56港元。
　　风险提示：黄金价格波动风险，需求波动

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId珠宝investSuggestion01929HK周大福dyCompany港股通沪深investSdyStockco增持维持uggestideonChan聚焦店效核心经营利润率目标不变ge目标价1556港元createTime12023年10月18日现价1072港元公投资要点summary司预期升幅45事件周大福发布截至2023年9月30日止3个月的经营数据集团整体零售值同比58中国内地零售值同比06同店销售-125中国港澳及其他市场跟零售值同店销售541557踪点评如下市场数据marketData报日期202310181中国内地高基数影响增速有所放缓FY24Q2中国内地零售值同比06告收盘价港元1072直营店同店销售-125总股本亿股100分渠道来看加盟店表现优于直营期内低线城市表现优于高线城市我们流通股本亿股100估计加盟店同店销售额同比跌幅小于直营店表现更优季内周大福珠宝净开店94家至7458家加盟店占比提高至769新开店的驱动下加盟店流水同比增净资产亿港元324长52对内地零售值贡献环比提高17ppt至698电子商务对内地零售值的总资产亿港元873贡献环比略下降至45每股净资产港元324分产品来看黄金表现占优黄金首饰及产品类别同店销售量约下降16数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理珠宝镶嵌铂金及K金首饰类别同店销售量同比下降约36期内国际金价同比继续上涨115黄金首饰及产品类别零售值占比环比增加49ppt至813相关报告relatedReport经营质量稳步提升202307112中国港澳及其他市场客流量持续改善中国港澳保持快速恢复态势内地同店复苏势头良好游客客流量稳步恢复拉动FY24Q2中国港澳及其他市场零售值541同店销20230610售557港澳本地消费复苏有弹性20230115分地区来看中国澳门恢复优于中国香港客流量快速恢复驱动FY24Q2期待质量型增长中国香港同店销售同比增长430中国澳门同店销售同比增长116720221127上调全年展店目标分产品来看黄金表现更佳季内黄金首饰及产品类别同店销售量同比约增20221015长72珠宝镶嵌铂金及K金首饰类别产品同店销售量同比约下降87月同店延续较好态势20220713下沉继续发力同店有恢我们的观点公司放缓展店速度将更专注于店效提升持续推进五大策略加复20220616强费用管控维持核心经营利润率的全年目标不变我们调整此前的盈利预测下沉战略支撑稳增长20220414预计2024-2026财年归母净利润分别为707485229301亿港元同比高增长势头不减2022011231420591维持增持评级目标价1556港元展店加速20211125渠道下沉战略显成效中国内地复苏加速20211014风险提示黄金价格波动风险需求波动加强低线渗透环比继续改主要财务指标善会计年度zycwzb主要财务指标FY2023FY2024EFY2025EFY2026E20210715营业收入百万港元94684109100122048133113稳步复苏20210610同比增长-4315211991归母净利润百万港元5384707485229301海外零售研究同比增长-19831420591分析师韩亦佳毛利率224227235235净利润率58667171SFCBOT963净资产收益率166262293296SACS0190517080003基本每股收益港仙5380707485229301hanyijxyzqcomcn来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级gscwbb公司财务报表附表资产负债表单位百万港元利润表单位百万港元会计年度FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E会计年度FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E流动资产77267800168683993213营业收入94684109100122048133113货币资金11695122491658920653营业成本-73513-84346-93400-101791应收账款6193619361936193毛利21172247542864831322存货59290614866396866279销售费用-9974-11036-12525-13886其它89898989管理费用-3721-4146-4760-5191非流动资产10074100741007410074营业利润7804103301222113188物业厂房及设备5144514451445144财务成本-585-774-663-553土地使用权1696169616961696利息收入228228228228珠宝珍藏1520152015201520税前利润744797841178512863其它1713171317131713所得税开支-1957-2571-3097-3380资产总计873419008996912103287年度利润5490721286889482流动负债51022590706359667464少数股东损益105138166182贸易及其它应付款30089381374266346531归母净利润5384707485229301银行借款4367436743674367EPS港元054071085093黄金借贷15086150861508615086其他1480148014801480非流动负债2959295929592959主要财务比率长期借款1488148814881488会计年度FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E其他1471147114711471成长性负债合计53981620296655570423营业收入增长率-4315211991股本10000100001000010000毛利润增长率-5216915793储备22397169601909021416归母净利润增长率-19831420591少数股东权益962110012671448股东权益合计33360280613035732864盈利能力负债及权益合计873419008996912103287毛利率224227235235净利率58667171ROE166262293296偿债能力资产负债率618689687682现金流量表单位百万港元流动比率15141414会计年度FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E速动比率04030404息税前利润744797841178512863折旧和摊销2158215821582158营运能力次经营资本变动643585320441557资产周转率098107106104所得税-2269-2571-3097-3380应收账款周转率156176197215经营活动现金流10066159971355313750资本开支-1982-2158-2158-2158每股资料港元其它238---每股收益054071085093投资活动现金流-1744-2158-2158-2158每股净资产324270291314融资活动现金流-10691-13285-7055-7529现金净变动-242155443404064估值比率倍现金的期初余额14942116951224916589PE199152126115PE433106现金的期末余额11695122491658920653PB334037349277数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理PB18161413请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普或纳斯500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED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