FY24H1内地销售压力较大，港澳表现积极
　　公司披露FY24中报，FY24H1实现收入495.26亿港币，同比+6.4%，实现核心经营利润59.89亿港币，同比+37.7%，归母净利润45.54亿港币，同比+%，每股派息0.25港币。我们暂维持公司FY24-26EPS，预测值为0.83/0.96/1.07港币。截至11月23日，根据Wind一致预期，2023年行业可比公司平均PE为14.3倍，我们看好线下消费恢复常态的情况下，公司更为专注于增强长期可持续增长的经营策略，并提升盈利水平，给予公司2023年17倍PE，目标价14.11港币（用24财年数据计算，前值15.77港币，对应24财年19倍PE），维持“增持”评级。
　　FY24H1内地高基数影响下同店表现较弱，港澳积极
　　公司披露FY24H1中国内地营业额同比-0.6%，同店同比-3.5%，主要受到高基数影响，而FY24H1中国香港及澳门营业额同比+57.7%，同店同比+59.6%，随着大陆游客恢复增长，推动中国香港、中国澳门及其他收入占比提升至17.9%（但仍低于19年的31.5%）。基于对中国线下消费恢复的积极预期及黄金消费的稳步增长，我们认为公司有望实现FY24中国内地同店个位数增长，而中国香港及澳门同店预计50%以上的高增。
　　FY24网点布局更为保守
　　截至2023年9月30日，公司共有7838家零售点，上半财年净新开门店183家（FY24Q2净增98家）。公司FY24新开门店计划更为保守，全年预计新开300-400家，未来将重点强化周大福品牌在内地市场的零售体验及提升资本回报率。
　　FY24H1核心经营利润回升
　　主要受益于黄金价格的上涨并抵消了黄金首饰收入占比提升对毛利率的影响（FY24H1经调整后GMP同比提升1.4pct），而基于广告宣传开支、包装物料、专柜分成占比下降，费用率同比下降1.4pct，同时黄金借贷未变现收益较同期变化不大，整体受益于公司优化定价策略及成本控制措施落地，FY24H1核心经营利润率提升至12.1%。
　　FY24Q3展望积极
　　2023年10月1日至11月18日期间，公司零售值同比+21.5%，其中内地、中国香港和澳门分别同比+21%、+52%，且内地同店也恢复增长。随着黄金消费恢复常态，公司仍有望通过提升消费及产品体验提升同店销售。
　　风险提示：黄金需求低迷，业务拓展不及预期，金价波动，汇率波动