本报告导读：本轮特殊再融资债发行高峰已过，呈现出发行节奏集中、发行期限偏长和向化债压力较大省份倾斜的特征，同时商业银行作为主要投资方，流动性覆盖率等指标也需要改善。
　　摘要：
　　特殊再融资债始发于2020年的建制县隐性债务风险化解，不同于一般的再融资债募集资金只用于偿还到期地方政府债券本金，特殊再融资债募集资金主要用于偿还存量债务（如拖欠企业账款等）。
　　从政策导向来看，利息负担压力较轻、债务风险较低的省份发行特殊再融资债的迫切性较低，而地方债务风险较大的省份是发行特殊再融资债的主体。
　　特殊再融资债本质属于地方政府债，纳入地方政府债务限额管理。2022年末，全国地方政府债务限额为376474亿元，余额350618亿元，限额和余额之差（即25856亿元）为本轮特殊再融资债发行额的理论上限。同时，各省份特殊再融资债发行额度理论上也不能超过各省份地方债限额和余额之差，但参考2022年底增发5000多亿地方专项债时，中央层面也可以对各省份地方债限额进行再调配。
　　由于本轮特殊再融资债发行加权期限在8.6年，商业银行流动性比例、流动性覆盖率和净稳定资金比例均需要改善。
　　风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。