在2023年5%的经济增速目标基本实现的前提下，四季度增发国债并调高赤字率的行为超预期，指向2024年财政政策或更为积极：中央加杠杆正当时，地方政府稳债务。
　　2023年底增发万亿国债、2022年底用好5000多亿元专项债地方结存限额，或主要为了应对地方政府土地出让金收入减少带来的地方财政资金缺口。我们测算2023年土地出让金收入少于目标值约1.5万亿左右，而地方政府非成本性开支约占土地出让金收入的30%，即由于土地出让金收入下降导致地方政府产生约4500亿元的非成本性开支缺口。同时，增发的国债资金初步考虑在2023年安排使用5000亿，基本填补上述资金缺口。
　　横向比较世界平均水平和国内三部门加杠杆程度，我国中央政府加杠杆仍有空间，2024年赤字率或抬升至3.5%附近，2024年中央政府赤字或持平于2023年在4.2万亿元附近。
　　“第一本账”代表的狭义财政规模扩大，但广义财政规模（包括“第一本账”和“第二本账”）或依然较为稳定，因此赤字率的抬升并未引发市场对于2024年财政大规模刺激的预期，利率中枢抬升风险较小。
　　风险提示：数据测算过程有误；财政发力程度大幅偏离预期；土地出让金收入大幅偏离预期。