波司登发布亮丽FY24中报：4/1-9/30期间集团收入利润双超预期，收入74.7亿（同比+20.9%），超预期来自羽绒服业务高增，营业利润12.3亿（同比+30.2%），来自羽绒服业务高增及女装减亏，归母净利9.19亿（同比+25.1%）
　　羽绒服业务：增长最强力来源。上半财年收入49.4亿（同比+28.1%），超预期高增，来自轻薄羽绒服及防晒服畅销，毛利率61.2%（同比-2.4pp），下降主要由于波司登品牌防晒服销售高增，其毛利率低于羽绒服；营业利润9.38亿（同比+18.0%），营业利润率19.0%（同比-1.6pp），下降来自主要毛利率影响。
　　分品牌看羽绒服业务：波司登雪中飞双高增。波司登品牌：收入44.2亿（同比+25.5%），占羽绒服业务收入89%，毛利率65.4%（同比-1.1pp），来自毛利率较低的防晒服业务高增后占比提升。雪中飞品牌：收入2.65亿（同比+52.2%），来自持续发力线上业务打造爆款。
　　分渠道看羽绒服业务：线下高增主要来自店效提升。线下快于线上：线下收入38.5亿（同比+29.0%），线上收入10.88亿（同比+24.8%）。自营快于批发：自营收入16.6亿（同比+35.6%），批发收入30.44亿（同比+21.1%)，自营线下渠道数量1206（较去年同期-357家，较财年初-193家），加盟线下渠道数量2107（较去年同期持平，较财年初同比+83家）。
　　OEM业务：高基数下维持正增长。收入20.4亿（同比+7.8%），在去年同期同比+32.7%的高增基数下维持正增长，展现竞争力，毛利率20.4%（同比持平），营业利润3.42亿（同比+8.3%），营业利润率16.7%（同比持平）。
　　高端女装业务：顺利大幅减亏。上半财年收入3.93亿（同比+15.4%），毛利率67.7%（同比+1.5pp），营业亏损596万元（去年同期亏损3713万元），另商誉减值本期为0（去年同期为9800万），大幅度减亏。
　　存货周转效率持续提升：9/30集团存货38.73亿（同比+12.8%），库存周转天数160天（同比-21天），来自灵活拉式补货、小单快反的高效供应链体系.
　　盈利预测及估值
　　预计24/3/31、25/3/31、26/3/31财年公司收入195/224/257亿元，同比+16%/15%/15%，归母净利26.1/31.0/36.7亿元，同比+22%/+19%/+18%，对应PE 12.4/10.4/8.8X，目前估值处于低位，考虑渠道轻装上阵+新品储备充分+旺季到来，维持“买入”评级。
　　风险因素
　　降温频率低于预期，消费者消费力低于预期