波司登为羽绒服行业龙头，近年聚焦羽绒服主业，持续优化产品、渠道、供应链等，品牌力持续提升。在优质产品叠加较高性价比的推动下有望保持长期快速发展，预计未来业绩保持高速增长。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　聚焦羽绒服主业，收入业绩保持快速增长。公司为羽绒服行业龙头，旗下拥有羽绒服、女装、多元业务等，主品牌波司登自1995年以来连续27年位列全国羽绒服销量第一。2018年开始公司聚焦主业，品牌力提升驱动营收与归母净利润快速增长，2022年公司营业收入为167.7亿元，2018-2022年营收复合增速为12.7%，归母净利润为21.4亿元，2018-2022年营收复合增速为21.6%。
　　羽绒服行业空间较大，竞争格局持续优化。2021年我国羽绒服市场规模达到1562亿元，2014-2021年CAGR为12.3%，消费者对时尚性与功能性需求提升驱动羽绒服市场规模快速增长，当前我国羽绒服渗透率较低，与欧美日存较大差距，未来发展空间较大。羽绒服行业集中度保持中等水平，2019年CR10约为44.0%，未来随着时尚性和品牌化趋势增强，龙头企业市占率将进一步提升。
　　产品力持续升级，多渠道扩张提供增长动能。1）产品：长期以来羽绒服保暖性与时尚性难以兼顾，公司持续投入研发，在保暖性等方面技术水平与国际大牌相当。2022年公司重新定义轻薄羽绒服，我们认为有望帮助公司覆盖更多场景、地域以及提升年轻群体接受度。随着公司大力发展主品牌，产品档次提升推动产品溢价增加，2016年至2021年，公司1800元以上的线上销售收入占比达46.9%，2019-2022年占比持续提升。2）渠道：线下渠道端，公司通过结构性布局、提升渠道质量、加强多层级市场布局等方式驱动单店收入持续提升，我们估计2022年波司登单店收入为238万元，2014-2022年CAGR为19.0%。线上渠道端，公司加强新零售运营，建立电商平台直播矩阵，2016-2022年主品牌线上销售收入CAGR为36.2%。3）营销与供应链端：公司加大品牌曝光，在纽约/巴黎等地举办走秀活动，同时签约流量明星进一步提升品牌时尚感。公司不断优化供应链，促进存货周转效率提升，优质快反能力构筑产品竞争力。
　　估值
　　当前股本下，我们预计FY2024至2026年EPS至0.24/0.28/0.33元，同比增长22.1%/18.2%/16.5%；市盈率分别为13/11/10倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　冬季销售天气异常，内需复苏不及预期，新品拓展不及预期。