事件:
　　波司登发布公告：FY2023集团收入同比+3.5%至167.74亿元，经营利润同比+10%至28.26亿元，归母净利润同比+3.7%至21.4亿元，毛利率-0.6 pct至59.5%，净利率为12.75%，每股普通股派发末期股息13.5港仙。
　　投资要点:
　　疫情下收入利润稳健增长，主品牌毛利率提升。FY2023集团收入同比+3.5%至167.74亿元，经营利润同比+10%至28.26亿元，归母净利润同比+3.7%至21.4亿元，毛利率-0.6 pct至59.5%。分业务来看：1）品牌羽绒服业务：收入同比增2.7%至135.7亿元，占比-0.6pct至80.9%，毛利率增加0.5pct至66.2%。其中，波司登品牌同比+1.2%至117.6亿元，毛利率增加1.4pct至70.8%，雪中飞同比+25.4%至12.2亿元，冰洁同比-46.7%至1.3亿元。品牌羽绒服线上收入同比+23%至48.4亿元；自营/批发/其他分别同比+6.2%/-10.6%/+17.4%至103.7/27.4/4.6亿元。2）OEM业务：收入同比增20.7%至22.94亿元，占比+1.9pct至13.7%，毛利率+1.3pct至19.9%。3）其他业务：女装收入同比-22%至7.03亿元，毛利率减少3.8pct至68.6%。多元化服装收入同比+9%至2.03亿元，毛利率维持25.7%。FY2023销售高峰期受疫情影响较大，FY2024我们认为集团在产品创新升级和有效成本管控下单店运营效率有望实现较大提升。
　　渠道结构持续升级，消费者品牌认知有所加强。1）线下：波司登品牌渠道精简推进中，专卖店减少250间至2420间，其中直营店减少197间店至821间，第三方经销商店减少53间至1599间；波司登寄售网点减少51间至763间；2）线上：集团线上全品牌收入同比提升22.5%至49.3亿元；。波司登品牌在天猫及京东平台，新增粉丝1399万人，新增会员357万人；根据公司FY2023财报，截至2023年3月31日，波司登品牌在天猫及京东平台共计粉丝3455万人，会员1363万人，在抖音平台共计粉丝782万人。以上平台30岁以下年轻消费者占比较去年同期有明显增长。
　　存货管理效率提升，库存周转天数下降。公司运营管理效率提升，截至2023年3月31日，集团库存周转天数为144天，较去年同期下降6天，应收账款周转天数为23天，较去年同期下降1天。疫情下经营活动现金流表现强劲，经营活动产生现金净额同比增长14.3%至30.5亿元。
　　盈利预测与评级：未来公司仍将聚焦主品牌，并布局高性价比羽绒服市场，进一步升级渠道结构，持续坐实单店经营提效。我们预计公司FY2024-FY2026实现收入194.4、223.1及256.1亿元人民币，归母净利润26.1、30.9及36.1亿元人民币,2023年6月30日收盘价3.3港元，对应FY2024-FY2026 PE估值为13/11/9X。长期我们看好公司产品力、品牌力不断提升中实现利润率提高，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；产品推出不及预期风险；其他风险等。