核心观点：
　　公司公告22/23财年业绩，逆市中持续增长。公司22/23财年收入167.74亿元，同比增长3.5%，归母净利润21.39亿元，同比增长3.7%。公司每股收益0.20元。全年派息每股约0.18港元。
　　公司22/23财年品牌羽绒服业务略增、贴牌加工业务快速增长，女装业务下降。分业务，品牌羽绒服业务收入135.75亿元，同比增长2.7%，贴牌加工业务收入22.94亿元，同比增长20.7%，女装业务收入7.03亿元，同比下降22.2%，多元化服装业务收入2.03亿元，同比增长9.2%。品牌羽绒服业务线上销售收入48.38亿元，同比增长23.1%。
　　公司22/23财年毛利率稳定，营运开支收入占比下降。公司整体毛利率59.5%，较上年下降0.6个百分点。其中品牌羽绒服业务毛利率66.2%，较上年提升0.5个百分点，贴牌业务毛利率19.9%，较上年提升1.3个百分点，女装业务毛利率68.6%，较上年下降3.8个百分点。公司分销开支的费销比36.5%，较上年下降1.6个百分点，公司行政开支的费销比7.2%，较上年下降0.2个百分点。
　　我们看好公司23/24财年业绩有望恢复快速增长。品牌羽绒服方面，预计有望恢复快速增长，主要由于2022/23财年基数较低，加盟商轻装上阵，且公司在品牌、产品、零售层面不断发力。贴牌加工业务方面，预计有望保持快速增长，通过强化核心客户，拓展新客户。时尚女装业务方面，伴随出行市场回暖，消费复苏，预计有望大幅回弹。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23/24-24/25财年EPS为0.25元/股、0.30元/股。现价对应23/24财年PE12倍，参考可比公司，给予公司23/24财年22倍市盈率，合理价值5.89港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。汇率波动风险；商誉减值风险；经营风险