百融云创发布2023年三季度未经审核营运业绩。2023年前三季度，公司实现营收19.83亿元/同比+33.4%，符合前期预期。
　　1）模型即服务-MaaS（营业收入6.65亿元/同比+21.5%/占比33.5%）
　　继续发挥压舱石作用，核心客群扩张与极高粘性驱动业绩稳健增长。截至三季度末，公司核心客户数量较去年同期增长17.3%至183家，核心客户平均收入贡献达到304.1万元/同比+4.2%，留存率环比不变，维持在98%的历史最高位。
　　2）金融行业云-BaaS（营业收入8.36亿元/同比+60.1%/占比42.1%）
　　算法逻辑优化，ChatBOT智能语音机器人等AI营销工具效能继续释放，交易促成率显著提升。在行业模型能力整体不断增强的背景下，AI技术应用场景已大大拓宽，技术产品化的效率和垂直产品的精致度或将成为行业胜负手。从底层算法逻辑上，公司升级后的机器学习平台ORCA-GPT可以利用BR-LLM的代码生成能力，更大程度降低模型产品开发部署的周期与成本，助力商业机构研发提质增效。从产品运行逻辑上，“决策式AI筛选+语音机器人触达”的模式已成功渗入金融行业营销获客、还款提醒、客户回访等核心业务环节，实现了个贷、零售、信用卡等全产品险全场景业务覆盖。
　　3）保险行业云-BaaS（营业收入4.83亿元/同比+15.5%/占比24.4%）
　　佣金收入延续二季度高增。截至2023年9月末，人身险行业累计保费收入约3.21万亿元/同比+12.0%，维持高增，半年报数据显示，公司旗下黎明经纪平台保单继续率仍超90%，位行业前列。
　　董事会结构调整，吸纳专业人士共话下阶段部署，公司积极回购彰显战略信心。公告显示，11月20日起，公司副总裁、BaaS-保险行业云负责人郑威先生与副总裁、战略投资负责人谢佳宁女士正式获任公司执行董事，此外，郑威先生获任公司新任首席财务官。另外，公司吸纳专业学者——哈佛商学院Executive Fellow廖教授担任公司非执行董事，廖教授同时担任京东集团董事长高级顾问，在国际化战略等领域有丰富经验，或为公司下一步出海战略提供专业性建议。截至2023年11月21日，公司今年已合计使用约1.8亿港元回购股份1872.25万股，占公司总股本约3.7%，回购成本大致在9.21港元/股-9.37港元/股，坚定回购动作彰显公司对自身内在价值的信心。
　　投资建议：短期内，海外通胀逐步下行，美联储加息暂告一段落，美债收益率及美元指数见顶，预计港股估值将迎流动性边际改善。中长期来看：1）宏观经济增长放缓，金融机构对存量客户运营需求还将继续提升。预计公司BaaS业务继续放量扩张，MaaS业务保障经营现金流稳健增长，成本端随规模增长摊薄，利润在未来2-3年内有望加速释放；2）除业务赋能深度提升外，广度上，公司积极引入国际化战略背景智库人士，共同探索并开发海外数智化转型需求。我们看好百融的数智化能力在当前要求扩大内需、提振消费环境下的价值和成长前景。预计百融云-W 2023-2025年EPS分别达0.76元、0.95元、1.24元，以2023年11月24日收盘价计算，对应PS分别为2.3x、1.9x、1.5x，对应PE分别为16.0x、12.7x、9.8x，维持公司“增持”评级，目标价调至17.48港元。
　　风险提示：宏观经济环境大幅恶化，金融科技数据监管收紧，消费类信贷与保险需求复苏低于预期。