1H23业务线调整，归母净利润快速增长
　　1H23百融云录得总收入12.4亿元人民币（同比：32%），归母净利润2.05亿人民币（同比：107%）。公司调整业务线，原智能分析与运营业务中以生成式AI为底层技术的智能运营业务被拆分并入BaaS-金融行业云业务线，以决策式AI为底层技术的智能分析业务被归为MaaS业务线。1H23 MaaS/BaaS-金融行业云/BaaS-保险行业云营收同比提升24/55/14%。我们认为，凭借深刻的金融行业数据洞察、不断迭代的分析模型和扎实的金融机构客户基础，公司有望维持先发优势并实现业绩增长。我们上调公司2023/2024/2025年归母净利润预测至3.8/4.7/6.0亿元（前值：2.87/3.99/5.96亿元）。截至8月23日，可比公司2024年一致预期PE均值为23.4x，考虑到2023年高基数下，公司2024年预期EPS增速可能放缓和香港市场较低的流动性，我们给予公司19.8x 2024年预测PE，维持目标价19.70港币。
　　基于决策式AI的MaaS业务，1H23核心客户“量”“价”齐升
　　1H23年MaaS业务核心客户平均收入243万元（同比：11.4%），核心客户数量146家（1H22：132家）。核心金融机构客户留存率升至98%（1H22：96%），证明了公司产品的有效性。MaaS业务以决策式AI为底层技术，长期以来形成的金融行业数据洞察和分析模型为公司构筑竞争壁垒。公司以“先落地、再扩张”的商业模式展业，应用场景包括信贷、保险、财富管理等全领域。我们认为，伴随与金融机构的合作场景逐渐增多和金融机构数智化转型需求提升，公司未来有望实现核心客户平均收入的稳定增长。
　　基于生成式AI的BaaS业务，金融行业云资产撮合规模提升
　　1H23年公司BaaS金融行业云业务技术服务费率为2.31%（1H22：2.56%），贷款撮合规模为212.6亿元（同比：72%）。1H23BaaS保险行业云保单规模为16.0亿元（同比：59%），续期保费占比约41%（1H22：47%）。公司BaaS业务以效果收费，体现公司对自身技术水平的信心。BaaS业务同样以长期积累的金融行业数据洞察为基础，基于生成式AI挖掘客户需求，并通过决策式AI提升触达效率。我们认为，公司未来有望抓住金融机构存量用户运行需求抬升之机遇，贷款撮合规模有望提升。公司保单大部分为长久期的寿险健康险，保险经纪人分佣将在保单后期减少，我们认为，保险行业云未来有望在净利润端做出更多贡献。
　　风险提示：监管风险，数据安全，行业竞争加剧以及扩展核心客户收入和费用管控失败的风险

研究报告全文：证券研究报告百融云-W6608HK金融机构AI云服务商净利润快速增长华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月23日中国香港其他多元金融目标价港币1970研究员李健PhD1H23业务线调整归母净利润快速增长SACNoS0570521010001lijianhtsccomSFCNoAWF297852365861121H23百融云录得总收入124亿元人民币同比32归母净利润205亿人民币同比107公司调整业务线原智能分析与运营业务中以生联系人陈宇轩成式AI为底层技术的智能运营业务被拆分并入BaaS-金融行业云业务线SACNoS0570122070171chenyuxuan020827htsccom以决策式AI为底层技术的智能分析业务被归为MaaS业务线1H23862128972228MaaSBaaS-金融行业云BaaS-保险行业云营收同比提升245514我们认为凭借深刻的金融行业数据洞察不断迭代的分析模型和扎实的金融机华泰证券研究所分析师名录构客户基础公司有望维持先发优势并实现业绩增长我们上调公司202320242025年归母净利润预测至384760亿元前值287399596亿元截至8月23日可比公司2024年一致预期PE均值为234x考虑到2023年高基数下公司2024年预期EPS增速可能放缓和香港市场较低的流动性我们给予公司198x2024年预测PE维持目标价1970港币基于决策式AI的MaaS业务1H23核心客户量价齐升1H23年MaaS业务核心客户平均收入243万元同比114核心客基本数据户数量146家1H22132家核心金融机构客户留存率升至981H2296证明了公司产品的有效性MaaS业务以决策式AI为底层技术长目标价港币1970收盘价港币截至月日期以来形成的金融行业数据洞察和分析模型为公司构筑竞争壁垒公司以8231000市值港币百万5035先落地再扩张的商业模式展业应用场景包括信贷保险财富管理6个月平均日成交额港币百万1770等全领域我们认为伴随与金融机构的合作场景逐渐增多和金融机构数智52周价格范围港币713-1502化转型需求提升公司未来有望实现核心客户平均收入的稳定增长BVPS人民币870基于生成式AI的BaaS业务金融行业云资产撮合规模提升股价走势图1H23年公司BaaS金融行业云业务技术服务费率为2311H22256百融云-W贷款撮合规模为2126亿元同比721H23BaaS保险行业云保单规港币相对恒生指数模为160亿元同比59续期保费占比约411H2247公司1518BaaS业务以效果收费体现公司对自身技术水平的信心BaaS业务同样1311以长期积累的金融行业数据洞察为基础基于生成式AI挖掘客户需求并114通过决策式AI提升触达效率我们认为公司未来有望抓住金融机构存量94用户运行需求抬升之机遇贷款撮合规模有望提升公司保单大部分为长久711期的寿险健康险保险经纪人分佣将在保单后期减少我们认为保险行业Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23云未来有望在净利润端做出更多贡献资料来源SP风险提示监管风险数据安全行业竞争加剧以及扩展核心客户收入和费用管控失败的风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E收入及其他收益人民币百万16232054253431273773-42842653233523412065归属母公司净利润人民币百万360323966376594670159626-315910665571324012768EPS人民币最新摊薄916047075093118PE倍093200312441003786PB倍103112103093083ROE252475696488341130股息率000000000000000资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1百融云-W6608HK盈利预测调整根据1H23业绩我们调升对公司202320242025年的归母净利润预测至384760亿元主要得益于公司的费用管控我们预计规模效应下一般及行政费用率在公司加强管控后将低于我们此前预期图表1盈利预测调整2023E2024E2025E百万人民币此前预测新预测变化此前预测新预测变化此前预测新预测变化收入总额253425340031273127003773377300归母净利润28737731039946717159659600研发费率175168-06pp17517500pp16517510pp一般及行政费率122111-11pp120105-15pp120110-10pp净利率11314936pp12815022pp15815800pp资料来源华泰研究预测估值方法和风险提示图表2可比公司估值表总市值公司代码十亿美元EPS报告货币PExPSxEPS同比增速2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E美国风险信息分析公司费埃哲公司FICOUS210200424022842421351297139125113402018Verisk分析公司VRSKUS336571661748406351310126118109-51613美国征信机构Equifax股份有限公司EFXUS2366938801057277218182444037222720环联有限责任公司TRUUS1473554224992151811533835321531918益博睿有限公司EXPNLN315084144158390238216454542-337110中国SaaS服务商联易融科技9959HK050130330411244939312521na15226广联达002410SZ5807409911352335253195504032-93330微盟集团2013HK14-012004013403429nana238中国有赞8083HK03---151413nanana明源云909HK09-020-005008332823nanana可比公司平均值310234199565045百融云6608HK06075093118124100791815126042428注百融云预测数据基于华泰研究预测EPS和EPS增速为摊薄EPS益博睿财年截至2023年3月益博睿2023年数据为实际值其他可比公司预测数据基于Bloomberg或Wind一致预期数据截至2023年8月23日资料来源BloombergWind华泰研究预测中国和美国可比公司基于Bloomberg和Wind一致预期的2024年预期PE均值为234倍考虑到2023年高基数下公司2024年预期EPS增速可能放缓以及香港市场较低的流动性我们给予公司一定估值折价维持目标价1970港币基于198倍2024年预测PE风险提示1监管风险若监管机构加强对评分类产品或者其他与百融云业务相关领域的监管要求可能影响百融云的业务开展和盈利能力百融云的业务涉及到大量个人数据若监管对个人数据获取管理使用等提出更高要求百融云的业务可能面临风险2数据安全风险若百融云未能保证数据安全可能对业务带来不利影响例如和金融机构合作的继续业务中断等3行业竞争加剧风险百融云在输出数据分析能力方面可能面临互联网平台旗下的金融科技公司非独立的金融机构大数据服务商金融科技公司以及其他独立的金融机构金融科技公司的竞争此外持牌个人征信机构未来可能在部分业务领域与百融云形成竞争若行业竞争加剧可能影响百融云的产品定价和业务开展4扩展核心客户收入以及费用管控失败的风险百融云已经覆盖大量金融机构客户若未来不能提升单客贡献收入收入增长可能不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2百融云-W6608HK图表3百融云-WPE-Bands图表4百融云-WPB-Bands港币百融云-W15x20x港币百融云-W07x09x25x30x40x11x14x16x38382525131300Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3百融云-W6608HK盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E核心业务收入16232054253431273773现金及现金等价物35523019273628823143投资收益净额000000000000000金融资产346601091120213591550其他收入000000000000000应收账款2505636362540795962265733收入及其他收益16232054253431273773无形资产629354216123881712696雇员及相关费用000000000000000于合资公司的权益986976980980980资讯技术支出000000000000000其他资产65093729898668510991345其他运营支出15221819212826093112总资产48735267541660356832EBITDA1012323475405945182766128保证金000000000000000折旧及摊销000000000000000金融负债48356073544554455445营运利润1012323475405945182766128结算所基金000000000000000融资成本059617748077095借款51004500000000000其他成本3697000000000000其他负债619218511479376943951144所占合资公司溢利000000000000000总负债718569568784820998391198税前利润359722859398455190466223股东股本权益41294295455150175613税项739072203150876490少数股东权益25541492173119082103净利润360422931378144681859733股本权益总额41554310456850365634少数股东应占净利润1021036156117107归母净利润360323966376594670159626估值与盈利水平每股数据会计年度202120222023E2024E2025E会计年度人民币202120222023E2024E2025EPE倍093200312441003786每股股息000000000000000PB倍103112103093083EPS916050078097124ROE252475696488341130EPS最新摊薄916047075093118ROA11624452527673900每股净资产8258409049961115股息率000000000000000资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4百融云-W6608HK免责声明分析师声明本人李健兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本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