核心观点
　　百融云数据分析业务进入收获期，新业务成长性凸显，基于公司的技术理解与垂直领域的客户资源，我们看好公司中长期发展和配置价值。2022年公司共实现营业收入20.5亿元，其中智能分析与运营服务贡献收入10.4亿元，精准营销服务4.7亿元，保险营销服务5.5亿元，分别同比增长41%/11%/18%，合计实现毛利14.8亿元，毛利率72.2%，Non-GAAP净利润2.9亿元。
　　事件
　　公司2023年3月22日晚发布年报业绩，营收同比+27%，Non-GAAP净利润同比+108%。
　　简评
　　三项业务均实现稳步增长，公司发展进入快车道。2022年公司共实现营业收入20.5亿元，其中智能分析与运营服务贡献收入10.4亿元，精准营销服务4.7亿元，保险营销服务5.5亿元，分别同比增长41%/11%/18%，合计实现毛利14.8亿元，毛利率72.2%，Non-GAAP净利润2.9亿元。
　　智能分析与运营业务：数据分析业务进入收获期，智能运营业务凸显爆发力。2022年公司智能分析和运营业务核心客户平均ARPU值同比增长16%至369万元，核心客户数同比增长18%至227家，核心客户留存率为97%（21年：94%），净收入扩张率123%（21年：114%），核心客户为公司贡献收入占比81%（21年：84%），上述数据反映公司客户数量、客户付费效率保持同频增长。
　　与金融机构的深度绑定和对金融业务的垂直理解是该业务核心竞争力。1）智能分析业务为通过云原生SaaS平台向金融机构提供信贷和反欺诈评分、用户画像分类等功能，平台可服务超1亿的日常查询请求，性能安全稳定，公司按查询量或按年收取服务费，收入增长稳定；2）智能运营是通过营销科技帮助金融机构客户做存量客户的促活，并按效果收费。百融云能在二者获客户认可的核心原因是，公司对金融业务特性的理解足够深刻、与金融机构的合作足够深入，从而使得数据标注能力、模型迭代能力高于同行，跑出更优秀可靠的评分和运营效果。
　　精准营销费率略有下滑，但总体实现稳步增长。公司的精准营销服务主要是帮助消费金融公司等贷款机构导流，2022年百融云撮合的贷款规模同比增长15%至164.6亿元，技术服务费率2.8%（21年：3.0%）；上半年由于历史基数较高，精准营销收入同比下滑10%，下半年扭转态势实现增长。
　　保险营销服务逆势增长，预计未来将逐步释放利润。公司保险业务的实质是通过旗下数字化工具“日月保盒”为挂靠的保险经纪人赋能，按照成交保费提取佣金，2022年，公司保险经纪人所售卖的寿险保单平均久期超10年，续费率90%，为长期利润提供稳定预期。具体来看，新单保费同比增长34%至113.3亿元，贡献收入4.5亿元，续期保费同比增长49%至100.0亿元，贡献收入0.95亿元。
　　盈利预测与投资建议：公司未来将继续从客户需求出发，保持核心客户粘性，按照“先落地再扩张”的商业模式，增加客制化产品及解决方案，解决客户痛点从而增加ARPU值。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为24.6亿元、29.5亿元、33.9亿元，同比增速分别为+20%、+20%、+15%，对应Non-GAAP净利润约为3.5亿元、4.4亿元、5.2亿元，同比增速分别为+21%、+26%、+18%；GAAP归母净利润2.8亿元、3.6亿元、4.6亿元，对应同比增速分别为+22%、+29%、+27%，按GAAP归母净利润，对应2023年3月23日股价的PE估值约为17倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观环境波动超乎预期：若美联储货币政策或地缘政治风险超预期将加剧市场波动，从而增大市场的不确定定性，有可能导致资本市场剧烈波动，给金融机构的展业造成负面影响，最终导致金融科技服务需求减少。
　　政策试点进程缓慢：《银行业金融机构监管数据标准化（2021版）》中EAST5.0对金融机构数据质量进行了监管治理，可能造成传统金融机构减少业务场景，重新评估审核原有业务数据系统，在短期内对金融科技需求造成冲击。
　　技术推广不及预期：金融行业信息技术应用创新将加速向纵深演进，中小银行对于机器学习模型及智能营销策略等新兴技术可能存在排斥或者犹豫态度，可能降低公司规模化对接效率，难以触达更多长尾用户；当前公司客户留存率高达97%，净扩张率123%，假设客户需求减少，净扩张率下滑10%，将对营业收入有2-3%的弹性影响。

研究报告全文：