投资要点
　　百融云创发布2022年年报业绩。报告期内，公司实现营收20.54亿元/同比+26.5%，实现非国际财务报告准则溢利2.94亿元/同比+108.3%。净利润率达11.2%，较2022年上半年提升1.3个百分点，ROE约5.3%。
　　智能分析与运营业务维持高增，一体两翼格局稳定。截至2022末，公司智能分析与运营、精准营销与保险营销业务分别实现营收10.39亿元/同比+41.0%、4.67亿元/同比+10.6%、5.49亿元/同比+18.1%。
　　1）智能分析与运营：“先落地，后扩张”战略继续推进，核心客户数量与ARPU迎双击。2022年公司智能分析与运营核心客户留存率继续攀升至97%/同比+5.4pct，客均付费约368.66元/同比+15.5%，AI智能营销工具渗透率持续提升。智能运营业务扩张迅速，营收同比增长144%，信贷机构存量客户运营需求继续攀升，业务渗透率增长空间巨大，有望在未来3年内构建公司第二增长曲线。
　　2）精准营销：2022年受疫情波动冲击，居民消费意愿下降，贷款需求一定程度萎缩，报告期内“榕树”平台共撮合贷款164.63亿元/同比+15.3%，营销服务费率约2.8%，上半年至今止降微增。费率降幅企稳基础上，料2023年信贷需求复苏后业绩有显著边际改善。
　　3）保险营销：代理人数字化管理工具赋能业务，2022年黎明经纪公司成交保费同比高增40%，新单贡献收入占比约82.7%，保单继续率维持90%以上，经纪业务质量位行业前列，预计在未来长期为公司提供稳定收入贡献。
　　科技为刃，继续发力AI智能风控与智能营销领域。2022年公司用于研发开支总计3.70亿元/同比+46.7%，占总营收比重增加至18.0%/同比+2.5pct，研发力度进一步加大。公司自研技术主要应用于金融垂类场景，着力投入智能语音交互和反欺诈领域，公司云原生平台稳定性由99.994%进一步升级至99.996%，北上数据中心日峰查询量超1亿次。在国家“数据二十条”指引下，国家数据局以及上海等地数据交易所的建立预计将进一步推动企业信用及个人欺诈评分等金融数据流通，公司数据分析业务空间有望继续拓宽。
　　投资建议：1）疫后信贷、保险需求复苏，“嵌入式”服务模式保障客户粘性，公司客群数量与客均贡献迎规模双升，智能运营等新业务快速扩张打造第二增长曲线，经营现金流预计稳健增长，成本端随规模增长摊薄，预计利润在未来2-3年内加速释放；2）现金充裕，负债率较同业更轻，建议关注公司在细分市场领域的并购动作；3）国家数据局等顶层设计促发展导向逐步明晰，预计长期内金融大数据分析行业集中度将进一步提高，利好业务合规独立、份额领先的头部企业。综上，叠加互联互通制度优化后港股市场流动性回升，我们预计百融云-W 2023-2025年EPS分别达0.64元、0.79元、1.04元，以2023年3月24日收盘价计算，对应PS分别为2.1x、1.7x、1.3x，对应PE分别为17.2x、13.9x、10.5x。
　　近期公司股价波动较大，或受部分一级资金确认退出，美联储加息等影响导致，但我们看好金融数据要素配置逐步市场化、规范化后公司业务在长期的成长兑现，并且，与海内外同业相比公司目前估值较盈利表现仍低估，我们维持公司“增持”评级，上调目标价至14.6港元。
　　风险提示：宏观经济环境大幅恶化，金融科技数据监管收紧，消费类信贷与保险需求复苏低于预期

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId金融investSuggestiondyCompany增持维持06608HK百融云-W利润逆势释放遥t望itle金融数智化的黎明目标价146港元createTime12023年03月25日现价125港元公投资要点司预期升幅168百s融um云m创ar发y布2022年年报业绩报告期内公司实现营收2054亿元同比265实现非国际财务报告准则溢利294亿元同比1083净利润率达112较2022年上半年提跟升13个百分点ROE约53踪市场ma数rk据etData智能分析与运营业务维持高增一体两翼格局稳定截至2022末公司智能分析与运营精准营销与保险营销业务分别实现营收1039亿元同比410467亿元同比106报日期2023-03-24549亿元同比181告收盘价港元1251智能分析与运营先落地后扩张战略继续推进核心客户数量与ARPU迎双击总股本亿股5022022年公司智能分析与运营核心客户留存率继续攀升至97同比54pct客均付费约元同比智能营销工具渗透率持续提升智能运营业务扩张迅速营收流通股本亿股25136866155AI同比增长144信贷机构存量客户运营需求继续攀升业务渗透率增长空间巨大有望净资产亿元4310在未来3年内构建公司第二增长曲线2精准营销2022年受疫情波动冲击居民消费意愿下降贷款需求一定程度萎缩报总资产亿元5267告期内榕树平台共撮合贷款16463亿元同比153营销服务费率约28上半年至每股净资产元859今止降微增费率降幅企稳基础上料2023年信贷需求复苏后业绩有显著边际改善保险营销代理人数字化管理工具赋能业务年黎明经纪公司成交保费同比高增数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3202240新单贡献收入占比约827保单继续率维持90以上经纪业务质量位行业前列预计在未来长期为公司提供稳定收入贡献相关rel报ate告dReport科技为刃继续发力AI智能风控与智能营销领域2022年公司用于研发开支总计370亿兴证海外非银金融百融云元同比467占总营收比重增加至180同比25pct研发力度进一步加大公司自-W06608HK公司深度报告研技术主要应用于金融垂类场景着力投入智能语音交互和反欺诈领域公司云原生平台云程发轫金融垂直SaaS稳定性由99994进一步升级至99996北上数据中心日峰查询量超1亿次在国家数据二十条指引下国家数据局以及上海等地数据交易所的建立预计将进一步推动企业信服务领军者2022-10-29用及个人欺诈评分等金融数据流通公司数据分析业务空间有望继续拓宽兴证非银百融云-W06608HK2022年中报点评投资建议1疫后信贷保险需求复苏嵌入式服务模式保障客户粘性公司客群数量核心客户稳固数智化业务高速与客均贡献迎规模双升智能运营等新业务快速扩张打造第二增长曲线经营现金流预计成长2022-08-26稳健增长成本端随规模增长摊薄预计利润在未来2-3年内加速释放2现金充裕负债率较同业更轻建议关注公司在细分市场领域的并购动作3国家数据局等顶层设计促发展导向逐步明晰预计长期内金融大数据分析行业集中度将进一步提高利好业务合规独立份额领先的头部企业综上叠加互联互通制度优化后港股市场流动性回升我们预计百融云-W2023-2025年EPS分别达064元079元104元以2023年3月24emailAuthor海外金融研究日收盘价计算对应PS分别为21x17x13x对应PE分别为172x139x105x近期公司股价波动较大或受部分一级资金确认退出美联储加息等影响导致但我们看好金融数据要素配置逐步市场化规范化后公司业务在长期的成长兑现并且与海内外分析师同业相比公司目前估值较盈利表现仍低估我们维持公司增持评级上调目标价至146孙寅港元SACS0190521060002风险提示宏观经济环境大幅恶化金融科技数据监管收紧消费类信贷与保险需求张博复苏低于预期SACS0190519060002主要财务指标SFCBMM189会计zy年c度wzb主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元205418257108325082419128同比增长265252264289研究助理归母净利润百万元23966319343945352141周安桐同比增长1423332235322zhouantongxyzqcomcn毛利率721738752757请注意孙寅并非香港证券及期货事ROE53697994务监察委员会的注册持牌人不可在每股收益元050064079104香港从事受监管活动市销率PS24211713市盈率PE213172139105assAuthor来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E非流动资产2736229919731730营业收入2054257132514191物业厂房与设备45505560销售成本5736738061018使用权资产69392922毛利1481189824453174其他无形资产234248263281其他收入及收益178237249262于联营公司之投资10101010销售及分销开支785102013061671按公允价值计入损益的金融资产242242242255行政开支270320380437定期存款2122169813581087研发开支370480620812其他非流动资产12121616经营利润235316389515融资成本净额6-1-2-3按公允价值计入损流动资产2531302637184488益的金融资产公允0000价值变动贸易应收款项362452565706其他开支0000预付款项其他应收款项及其他资税前利润产414529646788229317391517按公允价值计入损益的金融资产849404518590所得税开支-1-3-3-4定期存款0200160120净利润229319395521现金及现金等价物889142217772221归母净利润240319395521其他流动资产19195262会计年度2022A2023E2024E2025E总资产5267532556916218成长性流动负债911675655661营业收入增长率265252264289计息银行及其他借款-流动45452525毛利增长率240282288298贸易应付款项及应付票据165273382458净利润增长率1456393235322应付关联方款项617691106归母净利润增长率1423332235322租赁负债51545760其他应付款项及应计费用59022710012盈利能力毛利率721738752757非流动负债45201211归属股东净利率117124121124递延所得税负债10101111ROA46606984租赁负债361110ROE53697994偿债能力总负债957695667672资产负债率18131211归属股东权益4295461550095531流动比率28455768股本007007007007速动比率24384756储备4295461550095531少数股东权益15151515运营能力次股东权益合计4310463050245546资产周转率04050607负债及权益合计5267532556916218现金流量表单位人民币百万元每股资料元会计年度2022A2023E2024E2025E每股收益050064079104经营活动产生现金流量302361340383每股归母净资产8289199981102投资活动产生现金流量-2563-2705-4469-4564每股经营性现金流058072068076融资活动产生现金流量-222-31-35-6现金净变动不含汇率影响-2563533355444估值比率倍现金的期初余额334688914221777PS24211713汇率影响24000PE213172139105现金的期末余额889142217772221注表中估值倍数按2023年3月24日收盘价计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司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