核心观点
　　百融云创于5月25日发布一季度营运数据摘要。2023年Q1实现营收同比增长25%至565.86百万元，其中智能分析与运营服务同比增长41%至281.13百万元，精准营销服务同比增长48%至138.05百万元，保险营销服务同比下滑8%至146.68亿元。整体业绩增长较快，中长期来看，公司客户粘性较高，预计受益于金融机构数字化转型趋势。
　　简评
　　百融云创于5月25日发布一季度营运数据摘要。2023年Q1实现营收同比增长25%至565.86百万元，其中智能分析与运营服务同比增长41%至281.13百万元，精准营销服务同比增长48%至138.05百万元，保险营销服务同比下滑8%至146.68亿元。整体业绩增长较快。
　　智能分析与运营服务的高增长由核心客户数和ARPU值增加所驱动。核心客户数量同比增长12%至105，核心客户ARPU值同比增长23%至205.6万，核心客户留存率维持稳定，约为93%。其中，智能运营的部分同比增速约为68%，该业务模式通过提供AI驱动的智能语音机器人及算法驱动的智能营销平台，帮助银行等金融机构完成信用卡用户唤活、财富管理营销和用户关系管理，提升金融机构营运效率，预计受益于金融行业数字化转型的大趋势。我们认为，公司对金融行业的深度垂直理解叠加其在Transforrmer架构等算法技术上的自主研发能力的积累，能够带动其智能运营产品持续迭代优化，从而驱动该业务的高成长。
　　盈利预测与投资建议：公司未来将继续从客户需求出发，保持核心客户粘性，按照“先落地再扩张”的商业模式，增加客制化产品及解决方案，解决客户痛点从而增加ARPU值。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为25.3亿元、31.6亿元、38.3亿元，同比增速分别为+23%、+25%、+21%，对应Non-GAAP净利润约为3.6亿元、4.2亿元、5.8亿元，同比增速分别为+23%、+17%、+37%；GAAP归母净利润2.9亿元、3.4亿元、4.9亿元，对应同比增速分别为+27%、+18%、+44%，按GAAP归母净利润，对应2023年5月30日收盘价的PE估值约为17倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观环境波动超乎预期：若美联储货币政策或地缘政治风险超预期将加剧市场波动，从而增大市场的不确定定性，有可能导致资本市场剧烈波动，给金融机构的展业造成负面影响，最终导致金融科技服务需求减少。
　　政策试点进程缓慢：《银行业金融机构监管数据标准化（2021版）》中EAST5.0对金融机构数据质量进行了监管治理，可能造成传统金融机构减少业务场景，重新评估审核原有业务数据系统，在短期内对金融科技需求造成冲击。
　　技术推广不及预期：金融行业信息技术应用创新将加速向纵深演进，中小银行对于机器学习模型及智能营销策略等新兴技术可能存在排斥或者犹豫态度，可能降低公司规模化对接效率，难以触达更多长尾用户；当前公司客户留存率高达97%，净扩张率123%，假设客户需求减少，净扩张率下滑10%，将对营业收入有2-3%的弹性影响。