智能运营业务持续发力，核心客户平均收入的提升
　　百融云公告1Q23业绩摘要，1Q23年公司录得营收5.7亿人民币，同比增长25%，智能分析与运营/精准营销/保险营销服务收入分别同比提升41/48/-8%。公司与金融机构深度绑定，扎实的客户基础和金融垂直领域的AI优势，推动智能运营业务发力，核心客户平均收入提升。我们认为，公司将抓住金融机构数智化转型和存量客户运营需求抬升之机遇，有望进入收获期。我们维持对公司2023/2024/2025年归母净利润的预测2.87亿/3.99亿/5.96亿元。截至2023年5月25日，可比公司2023年一致预期PE均值为33.6倍，考虑公司2023年预期EPS增速可能慢于美国市场的主要可比公司，以及香港市场近期流动性走弱，我们给予公司一定估值折价，我们给予公司31.5倍2023年目标PE，维持目标价19.70港币，维持“买入”评级。
　　金融垂类AI的领先者，智能运营收入同比增速约68%
　　核心客户平均收入是智能分析与运营收入增长的主要驱动力，1Q23智能分析与运营业务的核心客户平均收入达到206万元，同比提升23%；核心客户数达到105个，同比提升12%；核心客户留存率维持在93%。公司智能运营业务收入高速增长，同比提升68%，主要受益于公司在金融垂类AI的持续研发投入。公司通过基于Transformer算法的Chatbot和算法驱动的智能营销平台，帮助金融机构完成存量用户运营、财富管理营销和用户关系管理等工作。Chatbot是公司自研的金融领域垂类语音机器人，每天能够处理千万级用户操作。我们认为，凭借高核心客户粘性和金融垂类AI的技术优势，智能分析与运营业务的核心客户平均收入有望稳步增长。
　　公司近期股价承压，积极回购显示公司信心
　　公司股价3月底冲高后持续走弱，主要受海外流动性收紧和市场风格切换影响。截至2023年5月25日，公司2023年预期PE为16.01倍，可比公司2023年预期PE均值为33.6倍。4月以来，公司累计回购337.1万股，占其股份数目的0.8%，彰显公司信心。我们认为，百融云扎实的用户基础、丰富的行业洞察、以及领先的技术有望帮助公司抓住征信产业发展和金融机构数智化转型的机遇。建议关注公司配置价值。
　　风险提示：监管风险，数据安全风险，行业竞争加剧风险以及扩展核心客户收入和费用管控失败的风险。