抓住AI行业风口，业绩表现靓丽
　　根据中期业绩公告，百融云创于2023H1录得期内营业收入12.43亿元，同比增长32%；盈利能力再一步提升，净利润达2.07亿元，同比增长高达121%；经调整后净利润达2.27亿元，同比增长80%；毛利率72.1%，同比增加0.4 pct。今年生成式AI热度爆发，公司快速跟进最新技术推出BR-LLM大模型，并重组业务结构为MaaS+BaaS，MaaS模式将云原生平台与大模型绑定使模型能快速部署，BaaS模式目前将包含听说读写四大能力的智能语音产品运用在新客营销、老客焕活、智能运营等场景中。上半年靓丽业绩证明了公司方向的正确性，AIGC仍处于行业应用的早期阶段，根据彭博智库2022-2032年生成式AI市场规模CAGR预计高达42%，行业天花板展望空间巨大。
　　决策式AI+生成式AI两类模型构筑技术壁垒
　　公司致力于将决策式AI和生成式AI深度嵌入金融垂直行业的全流程，通过云+本地化部署的方式，为垂直行业提供决策层能力提升，以及业务层客户交互的全体系服务。根据智通财经报道的公司CEO发言，百融云创是国内少有找到生成式AI和决策式AI规模化应用场景且实现增收又增利的AI科技公司。根据公司官网，公司生成式AI的核心产品智能语音机器人对客户语音识别的准确率能达到99%以上，可以在最小化人工成本的前提下实现多轮对话，某国有大行在零售业务条线中引入百融云创智能语音机器人的交互效果接近人工服务标准的90%至95%。决策式AI和生成式AI两类模型构成公司的护城河，且公司在商业模式探索上处于行业领先地位，我们看好公司后续持续扩大AI+金融领域影响力。
　　MaaS+BaaS两条飞轮均衡发展
　　MaaS业务作为压舱石业务，主要利用决策式AI将商业机构KYC和KYP过程数字化，H1收入同比增长24%至人民币4.3亿元。MaaS业务上半年的核心客户留存率98%，维持高位；核心客户数146家，同比增加14家；核心客户平均收入243万元，增幅达到11%。
　　BaaS业务以决策式AI进行用户筛选、以生成式AI机器人结合其他方式触达客户，实现高效营销与运营。BaaS方面金融行业云贡献收入人民币4.9亿元，同比增长55%；保险行业云贡献收入人民币3.2亿元，同比增长14%。BaaS业务充分发挥技术优势实现收入快速增长。
　　投资建议
　　百融云是AI+金融的优质标的，毛利率和研发水平均位于行业前列，其AIGC落地速度在行业中领先，后续随着客户接受度提升有望全面实现业务的突破。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为25.6/31.4/38.2亿元（前值25.2/30.1/37.7亿元），归母净利润分别为3.1/3.8/5.1亿元（前值3.0/3.8/5.0亿元），每股收益0.61/0.76/1.02元（前值0.60/0.76/0.99元），对应2023年8月23日收盘价10.00港元（港元兑人民币汇率0.9167:1），PE分别为15.0/12.1/9.0X。我们看好公司发挥其技术和行业Know-How优势在大模型竞赛中保持竞争优势，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　数据安全监管风险；行业竞争加剧；大客户流失风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告港股公司点评研究报告TableDate2023年08月23日紧跟TableTitleAI风口MaaSBaaS双轮驱动业绩高增TableTitle2百融云-W6608HK评级及分析师信息TableRankTableSummary抓住AI行业风口业绩表现靓丽评级增持根据中期业绩公告百融云创于2023H1录得期内营业收入上次评级增持1243亿元同比增长32盈利能力再一步提升净利润达最新收盘价港元1000207亿元同比增长高达121经调整后净利润达227亿138230股票代码TableBasedata6608元同比增长80毛利率721同比增加04pct今年生52周最高价最低价港元1502713成式AI热度爆发公司快速跟进最新技术推出BR-LLM大模总市值亿港元4285型并重组业务结构为MaaSBaaSMaaS模式将云原生平台与自由流通市值亿港元3605大模型绑定使模型能快速部署BaaS模式目前将包含听说读写自由流通股数百万42362四大能力的智能语音产品运用在新客营销老客焕活智能运营等场景中上半年靓丽业绩证明了公司方向的正确性AIGCTablePic百融云-W恒生指数仍处于行业应用的早期阶段根据彭博智库2022-2032年生成6547式AI市场规模CAGR预计高达42行业天花板展望空间巨29大11相对股价-7-25决策式AI生成式AI两类模型构筑技术壁垒202208202211202302202305202308公司致力于将决策式AI和生成式AI深度嵌入金融垂直行业的全流程通过云本地化部署的方式为垂直行业提供决策层能力TableAuthor分析师朱芸提升以及业务层客户交互的全体系服务根据智通财经报道的邮箱zhuyun1hx168comcn公司CEO发言百融云创是国内少有找到生成式AI和决策式AISACNOS1120522040001联系电话规模化应用场景且实现增收又增利的AI科技公司根据公司官网公司生成式AI的核心产品智能语音机器人对客户语音识别相关研究TableReport的准确率能达到99以上可以在最小化人工成本的前提下实现1华西海外百融云6608HK动态报告金多轮对话某国有大行在零售业务条线中引入百融云创智能语音融SaaS领航者AI驱动业绩高增机器人的交互效果接近人工服务标准的90至95决策式AI和20230606生成式AI两类模型构成公司的护城河且公司在商业模式探索上处于行业领先地位我们看好公司后续持续扩大AI金融领域影响力MaaSBaaS两条飞轮均衡发展MaaS业务作为压舱石业务主要利用决策式AI将商业机构KYC和KYP过程数字化H1收入同比增长24至人民币43亿元MaaS业务上半年的核心客户留存率98维持高位核心客户数146家同比增加14家核心客户平均收入243万元增幅达到11BaaS业务以决策式AI进行用户筛选以生成式AI机器人结合其他方式触达客户实现高效营销与运营BaaS方面金融行业云贡献收入人民币49亿元同比增长55保险行业云贡献收入人民币32亿元同比增长14BaaS业务充分发挥技术优势实现收入快速增长投资建议百融云是AI金融的优质标的毛利率和研发水平均位于行业前请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告港股公司点评研究报告列其AIGC落地速度在行业中领先后续随着客户接受度提升有望全面实现业务的突破我们上调盈利预测预计公司2023-2025年营收分别为256314382亿元前值252301377亿元归母净利润分别为313851亿元前值303850亿元每股收益061076102元前值060076099元对应2023年8月23日收盘价1000港元港元兑人民币汇率091671PE分别为15012190X我们看好公司发挥其技术和行业Know-How优势在大模型竞赛中保持竞争优势维持增持评级风险提示数据安全监管风险行业竞争加剧大客户流失风险盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入162346205418255863313961382455百万元YoY42842653245622712182归母净利润百万-36030223966307473827351312元YoY-31590310665282924483407毛利率73597210722072207240每股收益-916050061076102元ROE-087006007008009市盈率-104195115011206900资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司点评研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入206188255863313961382455净利润23966307473827351312YoY2598240922712182折旧和摊销8581560859906399营业成本573067113087281105558营运资金变动59288013932430营业税金及附加经营活动现金流30245323774102954400销售费用7846493390114596137684资本开支-2447-8219-8187-9294管理费用26998255863139636333投资-258548-11481-12033-15336财务费用-5137000000000投资活动现金流-256334-16749-16613-20357资产减值损失股权募资-13814000000000投资收益000000000000债务募资-6542-600-600-600营业利润6455258423359345511筹资活动现金流-22159-600-600-600营业外收支现金净流量-245798148632365133277利润总额22859299563720049783主要财务指标2022A2023E2024E2025E所得税-072-048-052-060成长能力净利润22931300043725249843营业收入增长率2653245622712182归属于母公司净利润23966307473827351312净利润增长率10665282924483407YoY10665282924483407盈利能力每股收益元050061076102毛利率7210722072207240资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E净利润率1167120212191342货币资金88851103713127364160642总资产收益率ROA455546611731预付款项净资产收益率ROE558668768934存货000000000000偿债能力其他流动资产43058447775948171901流动比率278289278278流动资产合计253144287154347320419914速动比率231244230230长期股权投资976130016231891现金比率097104102106固定资产4529471047764866资产负债率1817182320492199无形资产30367327983492837733经营效率非流动资产合计273583276443278963282125总资产周转率041047053058资产合计526727563598626283702039每股指标元短期借款4500390033002700每股收益050061076102应付账款及票据16534176042240527332每股净资产8289149891091其他流动负债637387045189660109491每股经营现金流058064081108流动负债合计9113899408125007151085每股股利000000000000长期借款000000000000估值分析其他长期负债4549331033103310PE195115011206900非流动负债合计4549331033103310PB118100093084负债合计95687102719128317154396股本007007007007少数股东权益1492749-271-1741股东权益合计431040460879497966547644负债和股东权益合计526727563598626283702039资料来源公司公告华西证券研究所注现金流量表FY23来自我们的盈利模型预测请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司点评研究报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo朱芸执业证书编号S1120522040001海外首席分析师北京大学硕士曾任天有投资集团有限公司副总裁浙商证券海外教育首席分析师西南证券海外计算机首席分析师2022年3月加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告港股公司点评研究报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形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