BaaS金融行业云表现亮眼
　　百融云公告3Q23运营摘要，1-3Q23年公司录得营收19.8亿人民币，同比增长33%，3Q23营收7.4亿人民币，同比增长36.6%。1-3Q23 MaaS/BaaS金融行业云/BaaS保险行业云收入分别同比提升22/60/16%。公司MaaS业务基于自身决策式AI技术，为金融机构提供高质量的数据分析服务并形成较高的客户粘性，我们认为该部分业务收入未来有望稳定增长，主要受益于核心用户数和核心用户平均收入的平稳提升。BaaS金融行业云表现亮眼，主要受益于金融机构存量用户运营需求提升。我们小幅上调公司2023/2024/2025年归母净利润的预测至3.9/4.7/6.1亿元（前值：3.8/4.7/6.0亿元）。基于可比公司2024 PE 26.9x，我们给予公司19.6倍2024年目标PE，维持目标价19.70港币和“买入”评级。
　　MaaS业务核心用户数量稳步增长
　　1-3Q23 MaaS业务收入6.6亿人民币，同比增长22%；3Q23 MaaS业务收入2.3亿人民币，同比增长16.8%。1-3Q23核心客户收入5.6亿人民币，占MaaS业务收入的83.7%。1-3Q23核心客户平均收入304万人民币，同比提升4%，相比去年同期基本持平；核心客户数量来到183家，相比去年同期增长17家。百融云是金融机构AI科技服务龙头，长期以来形成了深刻的数据洞察。MaaS业务主要基于决策式AI，为金融机构提供一系列数据分析服务。公司凭借高质可靠的产品与金融机构建立了牢固的合作关系，1-3Q23核心客户留存率达到98%，同比提升2 pct。我们认为，凭借深刻的数据洞察、不断优化的分析模型、扎实的金融机构客户基础，公司MaaS业务未来有望维持先发优势，实现核心客户数量和平均收入的稳定增长。
　　3Q23 BaaS金融行业云收入同比提升67.5%
　　1-3Q23 BaaS业务收入13.2亿人民币，同比增长40%；金融行业云/保险行业云分别录得收入8.4/4.8亿人民币，同比增长60/16%。三季度金融行业云收入3.4亿人民币，同比提升67.5%。BaaS金融行业云收入的快速增长主要受益于金融机构存量用户需求抬升和公司自身的技术实力。公司应用自主研发的金融领域垂类生成式AI技术，协助金融机构以更高的效率达成更多交易。另外公司的决策式AI技术和数据洞察能力在BaaS业务的用户识别方面同样有重要作用。我们认为，公司未来有望持续受益于金融机构存量用户运营需求的抬升和BaaS业务应用场景的不断扩展，BaaS业务资产交易规模有望上涨。公司积极回购，1-3Q23公司共计回购15,557,000股，约159.9百万港币。
　　风险提示：监管风险，数据安全风险，行业竞争加剧风险以及扩展核心客户收入和费用管控失败的风险。