核心观点
　　10月下旬以来，黑色系商品价格较快上行，在国内外主要大宗品类中领涨，基本面、政策利好、资金推动是主要因素。后续关注冬储节奏，供需关系的边际变化，以及政策力度和年底中央经济工作会议，适度博弈铁矿1-5反套机会。市场状况方面，国内高频数据显示内生性需求仍待修复，美联储政策取向或在一段时间内保持限制性；美债利率下行+美元走弱，风险资产仍处于顺风阶段，人民币汇率或延续企稳，关注年底重要会议预期和明年经济的能见度，关注地产政策、资金面。
　　核心主题：黑色系走强反映了什么预期
　　我们认为黑色系相对其他商品涨幅较大的主要原因有三点：第一、基本面上看，今年以来铁水产量维持相对高位，基建+制造业弥补地产缺口，出口强劲；第二、万亿国债增发+房企“白名单”等政策面利好；第三、资金推动并引发监管关注。相较黑色系的强势，债市和权益市场反应平淡，理由主要有两点：黑色系商品曲线近端强势反映现实供需偏紧+淡季炒作难证伪,远端则和股债共同表明旺季预期还不强；第二、产业链利润集中上游矿商，中游钢厂利润处于偏低水平，拖累股价表现。
　　市场状况评估：内生需求仍待修复，关注年底政策和资金面
　　国内出行活动维持韧性，消费端边际略有回落；海外美联储或在一段时间内继续保持限制性立场。地产政策放松，金融工作会议精神逐步落实，关注中央经济工作会议定调。货币政策方面，11月LPR维持不变，汇率压力有所缓解，后续关注年底资金面、降准的可能性，平滑信贷节奏。财政政策方面，继续关注万亿国债增发和财政资金投放时点、明年赤字率。地产政策方面，“三个不低于”政策强调支持房企融资需求，关注房企“白名单”。
　　配置建议：美债和美元下行利好风险资产，关注年底重要会议
　　美债和美元下行利好风险资产，国内基本面延续弱企稳，关注年底重要会议预期。债市关注地产政策+资金面+利率供给+年底因素，建议1-3年利率债+1.5年以内主流城投债+二永债为主，保持偏低杠杆；股市北向资金需等待美债、人民币汇率、基本面等合力驱动，主题轮动策略或占优；10年期美债4.35%可能是技术上的关键点位，利率进一步下行需关注经济数据是否触及关键阈值，2年内短端品种仍可配置，做陡曲线重新具备性价比，适度配置长端TIPS对冲通胀风险；美股宽松交易面临美债下行放缓的阻力；人民币汇率企稳偏强，关注港股弹性；原油供给端有扰动，黄金保持逢低关注。
　　后续关注：国内PMI，美国三季度GDP和PCE数据
　　国内：
　　1） 10月规模以上工业企业利润同比；
　　2） 11月官方、财新制造业PMI。
　　海外：
　　1）美国三季度实际GDP；
　　2）美国11月Markit、ISM制造业PMI；
　　3）美国10月PCE、PCE物价指数；
　　4）欧洲央行10月货币政策会议纪要；
　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。