核心观点
　　近一个月城投融资收缩、资产荒持续演绎，热度已经扩散到二永债。往后看，城投融资严监管持续、产业地产融资偏弱，明年信用债供不应求或加剧，资产荒逻辑短期难逆转。票息策略持续，但利差低位、挖掘难度加大。年底关注机构止盈行为、资金扰动等，但再出现去年底赎回潮概率不大。城投方面，低等级短久期已降至历史低位，不建议进一步下沉，合适层级个券可适度拉长久期。二永债方面，年内仍可挖掘经营稳健的大中城农商行，高等级二永债利差空间不大，可逢调整增配，明年1-2月或明显供不应求。地产关注中高等级国企债配置价值。产业剩余少量国企永续私募品种机会。
　　资产荒推动二永债走强，利差仍有压降空间
　　10月以来城投融资受严监管快速收缩，收益率在一揽子化债预期下也大幅压降。二永债性价比经过10月的调整后凸显，随着11月资金面略转松、利率回落，二永债经历了中高等级先下降、中低等级大幅压缩。往后看，城投债券供给收缩或持续，低利率环境下非银资产荒难解。四大行补充TLAC需求或增加明年二永债等银行信用债供给，但难以根本扭转资产荒局面。明年二永债利差可能进一步下降，1-2月或是供不应求的时间窗口。年内仍可继续挖掘有利差的大中城农商行二永债，但需避免过度下沉；高等级二永债利差空间缩小，年底建议关注机构止盈、利率扰动等逢调整增持。
　　化债政策相继落地，城投债如何选择？
　　近期化债政策一定程度提升市场机构信心，但考虑到城投名单等信息不对称性，当前利率水平仍高的城投债不宜进一步下沉。与之相比，在确保是主流平台的前提下适度拉久期可能是更好的选择，合适层级个券适当看到1.5Y或稍长，注重流动性及性价比。对于部分区域高票息核心主体仍可继续参与短端博弈（天津区县、云南省级），对于少数前期因舆情扰动利差走阔但债务率不高、风险可控区域亦可博弈利差修复空间（山东）；另外关注中部区域部分积极化债省份，认可度持续回升下部分省内较弱平台仍有一定利差空间（湖南、重庆）。
　　地产国企债调整后可配置，产业国企挖掘品种机会
　　6月以来受利率波动、地产销售承压、主体负面消息影响等，地产债利差大多上行。目前，地产国企债估值调整后处于2020年以来高位，中高等级、中短久期配置价值提升。中央金融工作会议后，房地产金融支持加码可期，地产国企债销售融资优势明显，违约风险尚可控，可关注次优央企、头部地方国企剩余期限1-2年债券配置机会。地产民企债整体谨慎，可小仓位博弈政策利好交易性反弹。产业基本面延续弱修复和分化，而信用利差降至低位，近一个月高等级私募永续利差也快速压降。不建议太过下沉，关注景气修复情况，继续适度挖掘景气稳健行业国企债品种机会，如煤炭、电力、交运等。
　　保持低杠杆，继续挖掘品种机会
　　杠杆方面，息差空间仍较窄，资金面中性，建议保持较低杠杆，谨防年末资金扰动等。资产荒下近一个月期限利差大幅压降。往后看，票息策略持续，期限利差仍有压降动力，但空间也较小，收缩斜率将放缓。中高等级可适度拉长久期，但需要关注利率扰动等。其他品种方面，近一个月永续债利差快速压降、城投私募债利差低位震荡，品种利差进一步压降空间有限，只能适度挖掘短久期城投品种机会、中高等级国企永续私募机会。企业ABS品种利差相对较高，可以挖掘底层较好、主体优质、隔离清晰、增信较好的项目投资。
　　风险提示：资金面变化，年底机构止盈，稳经济政策超预期。