事件
　　2023年11月13日，央行公布2023年10月金融数据：
　　（1）新增人民币贷款7384亿元，市场预期6400亿元，前值23100亿元。
　　（2）社会融资规模18500亿元，市场预期18200亿元，前值41227亿元。
　　（3）M2同比10.3%，市场预期10.5%，前值10.3%；M1同比1.9%，前值2.1%；M0同比10.2%。
　　（预期值均为Wind一致预期）。
　　继9月的亮眼表现之后，10月信贷社融亦取得不俗增长，总量均实现同比多增。这背后一方面是源于去年同期的低基数效应（疫情影响）。另一方面也和政策引导有关，近期央行强调“保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升”，从稳预期角度看，信贷增长不宜“大起大落”。此外，经济阶段性筑底，“双节”带动消费改善，实体融资需求也面临一定支撑。
　　结构上看，10月信贷结构虽然没有延续9月的改善趋势，但整体也尚可，具体看：
　　第一，居民中长期贷款继续同比多增。10月居民部门贷款新增-346亿元，同比多减166亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增-1053和707亿元，同比分别多减541和多增375亿元。显然是受地产销售回暖和存量房贷利率降低等影响。虽然本轮地产政策对新房销售改善不明显，但二手房市场回升速度较快，10月二手房销量同比继续维持在20%以上，带动居民信贷明显回暖。
　　第二，企业信贷景气度略有回落，票据冲量再现。10月非金融企业贷款新增5163亿元，同比多增537亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增-1770和3828亿元，同比分别少减73、少增795亿元。对公贷款整体表现一般，主要是9月透支了一部分需求，且去年政策性金融工具发力下10月对公基数偏高。10月票据融资3176亿元，同比多增1271亿元，10月底票据“量增价跌”反映出企业贷款需求仍待恢复。
　　社融方面，最核心的拉动因素在于政府债。10月政府债券融资15600亿元，同比多增12809亿元，背后主要是特殊再融资债影响，由于本轮特殊再融资债多数偿还企业欠款，而这部分资金原来不在银行表内，因此会贡献增量社融。往后看，国债增发对四季度政府债融资将继续形成支撑。考虑到明年中央财政继续保持积极，预计政府债多增的局面有一定持续性。综合而言，中央政府加杠杆叠加一揽子化债，实际上部分代替了企业债发行，化债过程中严控增量，政府性基金收入或维持低迷，这部分影响需要综合评估。
　　除了政府债之外，社融其他分项表现相对平淡。
　　1）企业债净融资有所收缩。10月企业债券融资1144亿元，同比少增1269亿元，城投债和地产债均有拖累。一方面，化债过程中风险省份严控增量，甚至存在部分提前兑付，城投债转为净偿还，城投债（Wind口径）10月净融资约-15亿元。另一方面，房企现金流依旧承压，10月地产债（证监会口径）净融资约-135亿元，维持净偿还；部分房企负面舆情发酵；据克而瑞，典型房企10月的融资总量环比减少超4成，同比减少超5成，创下了2020年以来新低；后续关注金融工作会议“一视同仁”支持房企合理融资能否带来积极影响，但关键仍是地产销售情况。
　　2）非标融资-2572亿元，同比多减825亿元，其中委托贷款和表外票据拖累最大，同比分别多减899亿元和380亿元。非标收缩也侧面说明企业融资需求一般，当然也和监管因素有关。后续需要关注资本新规对票据业务的结构性影响，整体看，新规利好表外票据，但利空表内票据。
　　存款方面，10月M2同比增长10.3%，较上月持平。更值得注意的是M1，10月M1同比1.9%，较上月下降0.2个百分点，仍处于低位区间，显示实体经济内生动能待改善，经济波浪式前进基因仍存。结构方面，10月居民存款同比多减1266亿元，非银金融机构存款同比多增3020亿元，或因为9月理财有一定回表压力，10月存款再度回流至理财。此外，财政存款同比多增2300亿元，10月特殊再融资债发行较多，叠加10月为缴税大月，财政存款有所回笼。
　　市场启示：
　　今年经济和金融数据波浪式运行的特征都比较明显，如果以季初月衡量，10月金融数据整体表现尚可。我们在2023年10月13日发布的《社融完成筑底——9月金融数据点评》中提示9月社融已经完成筑底，往后看，四季度信贷社融预计以平稳为主，对基本面的指引不强，看总量不如看结构。不过，市场关注度较高的M1数据走低，与近日PMI等数据一致，显示经济修复势头仍需要政策呵护。居民中长期信贷偏积极，但持续性还需观察。债市近日出现了存单与长端利率走势背离的现象，前者与供求关系、资本新规有关，后者源于经济数据反复、资金面转松、供给担忧减弱等。目前债市风险不大，但收益率曲线较为平坦，十年国债受制于存单利率，短期暂不建议追涨。后续关注利率债发行节奏、APEC会议、资本新规、经济工作会议等信息。
　　风险提示：房地产和化债政策、人民币走势等。