MLF大幅放量，存单有望企稳
　　11月15日，央行开展14500亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，与此前一致。当日有8500亿元MLF到期。
　　我们在2023年11月12日发布的《如何理解存单与长债背离？》中提示，11月MLF“大幅放量”概率偏高，今日MLF超额续作6000亿，算是年内投放力度最大的一次，理由在于两点：
　　第一，近期存单利率上行幅度不小，一年期存单发行利率已经普遍高于MLF，银行普遍有较大报量需求。
　　第二，特殊再融资债+国债增发之下，银行比较缺长钱，流动性考核也面临压力，对中长期资金需求有所增加，本次操作公告中央行也表示“适当供应中长期基础货币”。
　　操作利率与此前持平，也基本符合市场预期。降息根本上取决于通胀和增长缺口，杠杆和外部平衡是制约。虽然近期通胀和PMI等数据略有反复，但更多与季节性因素相关，经济“波浪式运行”基因仍在，政策效果在持续释放，基本面筑底的大逻辑还在，降息必要性有所降低。更关键的是，汇率短期制约明显，可能决定了价格型工具的使用要更为谨慎。
　　本次公告的信息也值得关注，央行表示，本次操作是“为维护银行体系流动性合理充裕，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币”，同时未提“充分满足金融机构需求”。从中可以看出几点：1）流动性合理充裕取向没有变化。2）MLF操作是对冲政府债影响的工具之一。3）MLF已经供应了中长期基础货币，对应降准的概率有所降低。通过MLF投放资金对人民币汇率稳定也有帮助。整体上，本次MLF投放量比较“慷慨”，但客观上降低了后续降准降息的概率，算是一次中性操作。
　　对市场而言，6000亿的净投放规模已经不小，但由于MLF资金带有2.5%的成本，对资金面仅小幅利好。长钱投放对银行流动性指标有一定支撑，存单利率有望企稳，资金面预计维持中性水平，跨月跨季扰动仍需提防。
　　风险提示：房地产和化债政策、人民币走势、理财赎回。