事项：
　　 FY2024Q1公司实现收入37.91亿元，同增36.7%，环比增长16.6%，毛利15.84亿元，同增60.2%，环比增长22.2%，毛利率为41.8%（同比+6.1pct；环比+2pct），经调整净利润为6.42亿元，同增53.8%，环比增长12.4%，经调整净利率为16.9%（同比+1.8pct，环比-0.7pct），扣除外汇影响后，经调整净利率为17.1%（同比+3.9pct，环比+1.6pct）。
　　评论：
　　整体门店数破6000，达到6115，同比增长819家，环比增长324家，国内名创达到3802家，同比增长533家，环比增长198家，海外名创达到2313家，同比增长286家，环比增长126家，TOPTOY门店数达到122家，同比增长13家，环比增长4家。
　　分市场来看，单店GMV继续高增长，国内和海外单店GMV增速接近25%，海外直营市场连续两个季度保持80%以上同比增长，北美市场本季度收入同比增长近160%，主要系海外消费者追求性价比的购买行为和海外产品组合持续优化，随着假日季来临，海外有望继续保持高增长。
　　中国收入同比增长34.7%达到24.96亿元，拆分来看，门店数增长14%，单店收入增长24%，带动名创线下门店收入同增41.2%；TOPTOY门店数增长16.5%，单店收入增长25.4%，带动TOPTOY收入同比增长46.1%。海外收入同比增长40.8%达到12.95亿元，海外门店数增长12.5%，单店收入增长25.1%，海外收入占比34.2%，与上季度基本持平。
　　当期毛利率为41.8%（同比+6.1pct；环比+2pct），毛利率改善主要系1）海外市场毛利率提升，海外市场产品组合优化和直营市场占海外市场的收入贡献从2022年同期的34.1%提升至45.7% 2）中国市场在品牌升级战略后毛利率增长，新产品贡献更高毛利，同时为了采取降本措施降低产品生产成本3）产品组合调整后TOPTOY毛利率也有所提升。
　　销售费用率为16.9%（+3.2pct），管理费用率为4.5%（-1.5pct），销售费用率上升因品牌升级战略下的营销广告开支增加，以及IP授权费增加，但得益于经营杠杆逐步释放，管理费用率有所下降。
　　开店指引：国内提前一个季度完成今年（自然年）350-450净开店目标，预计23年Q4将净新开100-200门店，海外依然保持350-450净开店目标不变。23年10月恢复：名创平均单店GMV同比增长11%，国内线下门店GMV同比增长超过40%，海外GMV同比增长30%。
　　盈利预测与估值：北美门店转自营后表现良好，加上开店略超预期，毛利率持续提升，我们上调2024-2026财年EPS预测为1.88元/2.32元/2.89元（前值为1.81元/2.16元/2.53元），对应估值为23X/19X/15X，参考海外类似业态，选取日本的堂吉诃德和美国达乐超市、美元树、沃尔玛，five below作为可比公司，2024-2025年平均估值预测为24X，22X。考虑到名创海外,特别是直营市场仍处于高增长阶段，国内品牌升级计划持续推进且开店仍有空间，TOPTOY盈利能力有望进一步优化，给予2025财年25倍估值，对应目标价62.12港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、消费行业疲弱，加盟商开店意愿不及预期、原材料成本上升、海外宏观经济下行。