Q1营收同增36.7%，经调整净利同增53.8%，维持买入
　　公司11月21日公布FY24Q1季报（930季度），Q1营收同比增长36.7%至37.9亿元；经调整净利同比增长53.8%至6.4亿元，经调整净利率同比增长1.8pct至16.9%。公司业绩的靓丽表现主要得益于毛利率的提升，FY24Q1毛利率同增6.1pct至41.8%。考虑到公司的品牌升级、IP产品销售与海外市场销售占比有望进一步提升毛利率，我们上调公司FY24-26经调整净利至24.3、29.7、35.6亿元（前值22.2、27.2、32.6亿元），参考彭博可比公司FY24一致预期23xPE，考虑公司在海外业务仍在高速发展阶段，给予公司FY2430xPE，目标价63.12港币（前值60.26港币，港币：人民币汇率取0.92：1），维持买入评级。
　　国内开店超此前规划，海外市场较快成长
　　930季度，名创优品国内净开198家，2023公历年前三季度净开477家，已超此前全年净开450家的目标。得益于国内的快速展店以及品牌与门店升级带来的店效提升，930季度公司国内收入增长35%、其中Miniso业务同比增长36%。海外市场则主要得益于店效的进一步恢复，930季度净新开126家门店，收入同比增长41%。
　　930季度毛利率继续改善，但销售费用率环比也有所提升
　　公司毛利率环比提升2.0pct，提升主要系1）国内Miniso品牌升级、促销把控带来的毛利率提升；2）海外直营市场收入占比提升、产品结构优化促进毛利率增长；3）Top Toy毛利率改善。其中三大品类“大美妆”、“大IP”、“大玩具”的占比提升尤为关键。但因海外市场拓展提速（带来人员增长）、品牌投放增加以及IP授权费用的提升，公司销售费用率环比提升2.2pct至16.9%。
　　Miniso海外发展潜力大，Top Toy接近盈亏平衡
　　我们认为Miniso海外拓展的潜力除了持续的开店，还来自于代理模式转直营/合伙人模式与产品结构的继续优化带来的收入与毛利率的继续提升。Miniso的OPM有望继续优化。Top Toy经过过去3年的快速发展也成长为年GMV超10亿元的独角兽品牌，930季度已接近盈亏平衡。
　　风险提示：开店进度不及预期、海外市场恢复不及预期、品牌升级不及预期。