品牌出海先行者，初步跑通全球化
　　我们认为名创优品是中国企业品牌出海的先行者之一：通过与全球成熟IP合作获得客群流量，借助国内的高效供应链保持极致性价比，向海外输出中国企业的创意设计。公司5月在美国纽约时代广场开业的全球旗舰店，是第一个进驻该广场的中国品牌，不仅彰显出强大的品牌势能，销售业绩也同样亮眼，开业首日销售额55万元，首月销售额850万元。
　　品牌发展进入新阶段，打造全球化超级品牌
　　今年是名创优品全球品牌战略升级元年。在8月25日举办的“潮起中国逐浪全球”中国品牌全球化发展媒体沟通会暨名创优品2023媒体开放日上，叶国富指出要成为全球品牌，就要构建“五个超级”，即“超级符号、超级品类、超级IP、超级门店、超级用户”。（1）超级符号：通过“Wink”笑脸符号，强调品牌的“开心哲学”消费理念，满足用户情绪价值。（2）超级品类：聚焦大玩具、大美妆，将盲盒、公仔、香薰作为公司战略品类。（3）超级IP：深化IP联名，以高性价IP产品满足用户兴趣消费需求。（4）超级门店：打造超级目的地，不单纯依靠商场流量，更占据用户心智，吸引用户主动到店。（5）超级用户：持续经营高黏性、高复购用户，激发用户共创海量内容。
　　IP联名构建起隐形壁垒，持续贡献销售业绩
　　IP联名并不是新鲜的打法，但很多品牌做IP联名产品仅仅局限于个别产品，名创优品则善于利用多品类优势营造IP主题氛围感，刺激场景消费。从2016年实施IP战略以来，通过7年的实践，公司在IP选择、IP的市场成熟度及客群、IP产品设计和营销等方面积累了深厚的经验。从MINISO官微可以看到，到2022年，品牌已经保持每月至少上新1-2波IP主题产品的节奏，持续贡献销售业绩。今年7月的芭比联名爆火，全球上新约120个SKU，国内一周50%产品已售罄，芭比主题店一周内销售环比提升170%；随后上新的Loopy联名延续火热态势；8月史努比联名，全球上新超300款，包袋和文具的售罄率高达95%。今年还将上线马里奥联名产品，这是马里奥IP与MINISO的首次合作，销售表现值得期待。
　　海外重点市场单店销售亮眼，全球持续拓店，四季度迎来海外旺季
　　截至3月31日，公司已在全球107个国家和地区开出首店。根据我们测算，公司海外五大市场北美、拉美、中东北非、欧洲、亚洲（除中国）23Q2平均单店GMV分别为220万、183万、183万、84万、66万，其中北美、拉美、中东北非店均GMV已超国内Q3单店（85万），单店表现优秀。三季度以来，公司快速复制门店模型，在海外持续拓店，先后落子智利北部城市Calama、西班牙马德里、阿联酋迪拜Silicon Central购物中心、智利圣地亚哥、意大利那不勒斯顶级商场CCCampania、罗马尼亚Craiova（新开12家）、智利南部城市Valdivia、墨西哥库利亚坎市、秘鲁TRUJILLO、英国Ballymena（新开21家）等。其中秘鲁TRUJILLO新店首周业绩破9万美金，突破新店首周销售纪录。根据以往经验，受益于圣诞等节日效应，即将到来的四季度是公司海外销售旺季，海外收入占比的提高有望进一步增厚公司利润。
　　盈利预测与估值
　　我们看好名创优品的长期成长性，认为公司仍有较大的市值空间，上调盈利预测并给予“买入”评级。考虑到公司三季度IP产品销售向好，以及四季度海外旺季到来，我们预计公司FY2024-2025营业收入150.95/ 191.29亿元，同比增长31.56%/ 26.73%（上调前为147.53/ 176.92亿元，同比增长28.59%/ 19.92%）；归母净利润23.95/ 30.32亿元，同比增长35.40%/ 26.58%（上调前为21.61/ 27.24亿元，同比增长22.16%/ 26.06%）；当前市值对应PE分别为25.03/ 19.77X。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦；拓店进展不及预期；线下客流恢复不及预期；品牌升级战略受阻

研究报告全文：证券研究报告公司点评专业连锁名创优品09896报告日期2023年09月28日十年奠定基础见证国货品牌全球化名创优品更新报告投资要点投资评级买入上调品牌出海先行者初步跑通全球化我们认为名创优品是中国企业品牌出海的先行者之一通过与全球成熟IP合作分析师马莉获得客群流量借助国内的高效供应链保持极致性价比向海外输出中国企业的执业证书号S1230520070002创意设计公司5月在美国纽约时代广场开业的全球旗舰店是第一个进驻该广malistockecomcn场的中国品牌不仅彰显出强大的品牌势能销售业绩也同样亮眼开业首日销分析师史凡可售额55万元首月销售额850万元执业证书号S1230520080008shifankestockecomcn品牌发展进入新阶段打造全球化超级品牌今年是名创优品全球品牌战略升级元年在8月25日举办的潮起中国逐浪全球中国品牌全球化发展媒体沟通会暨名创优品2023媒体开放日上叶国富指出基本数据要成为全球品牌就要构建五个超级即超级符号超级品类超级IP超收盘价HK5165级门店超级用户1超级符号通过Wink笑脸符号强调品牌的开心哲总市值百万港元6526957学消费理念满足用户情绪价值2超级品类聚焦大玩具大美妆将盲总股本百万股126369盒公仔香薰作为公司战略品类3超级IP深化IP联名以高性价IP产品满足用户兴趣消费需求超级门店打造超级目的地不单纯依靠商场流股票走势图4量更占据用户心智吸引用户主动到店5超级用户持续经营高黏性高名创优品恒生指数复购用户激发用户共创海量内容576458IP联名构建起隐形壁垒持续贡献销售业绩340IP联名并不是新鲜的打法但很多品牌做IP联名产品仅仅局限于个别产品名222103创优品则善于利用多品类优势营造IP主题氛围感刺激场景消费从2016年实-15施IP战略以来通过7年的实践公司在IP选择IP的市场成熟度及客群IP220922102212230123022303230423052306230723082309产品设计和营销等方面积累了深厚的经验从MINISO官微可以看到到2022年品牌已经保持每月至少上新1-2波IP主题产品的节奏持续贡献销售业绩相关报告今年月的芭比联名爆火全球上新约个国内一周产品已售7120SKU501海外释放高增潜力品牌升罄芭比主题店一周内销售环比提升170随后上新的Loopy联名延续火热态级加码增长20230825势8月史努比联名全球上新超300款包袋和文具的售罄率高达95今年还将上线马里奥联名产品这是马里奥IP与MINISO的首次合作销售表现值得期待海外重点市场单店销售亮眼全球持续拓店四季度迎来海外旺季截至3月31日公司已在全球107个国家和地区开出首店根据我们测算公司海外五大市场北美拉美中东北非欧洲亚洲除中国23Q2平均单店GMV分别为220万183万183万84万66万其中北美拉美中东北非店均GMV已超国内Q3单店85万单店表现优秀三季度以来公司快速复制门店模型在海外持续拓店先后落子智利北部城市Calama西班牙马德里阿联酋迪拜SiliconCentral购物中心智利圣地亚哥意大利那不勒斯顶级商场CCCampania罗马尼亚Craiova新开12家智利南部城市Valdivia墨西哥库利亚坎市秘鲁TRUJILLO英国Ballymena新开21家等其中秘鲁TRUJILLO新店首周业绩破9万美金突破新店首周销售纪录根据以往经验受益于圣诞等节日效应即将到来的四季度是公司海外销售旺季海外收入占比的提高有望进一步增厚公司利润盈利预测与估值我们看好名创优品的长期成长性认为公司仍有较大的市值空间上调盈利预测并给予买入评级考虑到公司三季度IP产品销售向好以及四季度海外旺季到来我们预计公司FY2024-2025营业收入1509519129亿元同比增长31562673上调前为1475317692亿元同比增长28591992归母净利润23953032亿元同比增长35402658上调前为21612724亿元同比增长22162606当前市值对应PE分别为25031977Xhttpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分名创优品09896公司点评风险提示国际贸易摩擦拓店进展不及预期线下客流恢复不及预期品牌升级战略受阻财务摘要TableForcast百万元FY2022AFY2023AFY2024EFY2025E营业收入10086114731509519129-1118137631562673归母净利润638176923953032--1771935402658每股收益元053142190240PE-213825031977资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分名创优品09896公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元202220232024E2025E百万元202220232024E2025E流动资产807399041319216893营业收入10086114731509519129现金53486489893211384营业成本70167030920811478应收账项376115010481422销售费用1442171622942965存货1188145116632150管理费用8166348451071其他116081415501938研发费用0000非流动资产3209354441444844财务费用33111173129固定资产420535635835营业利润907233430123860无形资产2405259930993599营业外收支0000其他384410410410所得税267552602811资产总计11282134481733621737净利润640178224103050流动负债3789388653296645少数股东损益2131518短期借款0000归属母公司净利润638176923953032应付款项663301924133328EBITDA874222328393731其他312586629163317EPS最新摊薄053142190240非流动负债466644679714长期借款774277主要财务比率其他459637637637202220232024E2025E负债合计4254452960087359成长能力少数股东权益4173250营业收入1118137631562673归属母公司股东权益703289011129614328归属母公司净利润-1771935402658负债和股东权益11282134481733621737获利能力毛利率3044387339004000现金流量表净利率633154215871585百万元20222023E2024E2025EROE908198721202116经营活动现金流1406192131213254ROIC876190219972039净利润638176923953032偿债能力折旧摊销0000资产负债率3771336834663385财务费用33111173129净负债比率-7601-7268-7848-7864投资损失0000流动比率213255248254营运资金变动767140712204速动比率175212210216其它0000营运能力投资活动现金流2126533708832总资产周转率092093098098资本支出1234600600700应收账款周转率2687150413731549其他89267108132应付账款周转率1083382339400筹资活动现金流734453030每股指标元短期借款322353535每股收益053142190240长期借款0000每股经营现金111152247257其他20000每股净资产5557048941134现金净增加额1423143324432451估值比率PE-213825031977PB-431531418EVEBITDA-143417981304资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分名创优品09896公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分