事件：公司发布截至2023.9.30的FY2024Q1（以下称23Q3）未经审核财务数据，报告期内实现营收37.91亿元，同增36.7%。其中中国大陆收入24.96亿元，同增34.7%，主要来自：1）平均门店数增长14%、平均单店收入增长23.8%，带动线下门店收入增长41.2%；2）TOPTOY平均门店数增长16.5%、平均单店增长25.4%，带动收入增长46.1%。海外收入12.95亿元，同增40.8%，占比34.2%（同比提升1PCT，环比下降0.1PCT），主要来自平均门店数量增长12.5%，平均单店收入增长25.1%。海外直营市场连续两个季度同比增长80%+，北美市场23Q3增长近160%，主要得益于进入假日销售旺季以及公司自身的产品结构优化。23Q3海外直营占比海外市场的45.7%，占比同比提升11.6PCT。
　　点评：
　　名创优品中国提前完成全年开店目标，海外23Q3开店较23H1明显提速。截至2023.9.30，名创优品品牌全球门店总数6115家，23Q3净开店324家，23Q1-3净开店675家。其中名创优品中国门店数量3802家（直营20家/第三方门店3782家），23Q3净开店198家（直营5家/第三方门店193家），23Q1-3净开店477家（直营4家/第三方门店473家），提前一个季度完成了此前规划的全年中国大陆名创品牌净开店350-450家的目标，且预计2023自然年内再净开100-200家新店。名创优品海外门店数量2313家（直营202家/第三方门店2111家），23Q3净开店126家（直营26家/第三方门店100家），23Q1-3净开店198家（直营49家/第三方门店149家），公司仍计划完成全年350-450家净开店目标。TOPTOY门店数量122家（直营9家/第三方门店113家），23Q3净开店4家（均为第三方门店），23Q1-3净开店5家（直营1家/第三方门店4家）。
　　品牌升级成效显著、毛利率再创集团单季度新高。23Q3毛利率41.8%，同比提升6.1PCT，创公司单季度历史新高，主要得益于海外直营渠道收入占比的提升，以及持续验证的品牌升级逻辑（国内名创&TOPTOY毛利率均同比提升）。
　　23Q3经调整利润6.42亿元，同增54%，经调整利润率16.9%，剔除外汇影响为17.1%，同比提升3.9PCT，环比提升1.6PCT。23Q3汇兑净亏损710万元，去年同期为净收益5230万元。净利率提升幅度小于毛利率，主要来自销售费用率的提升，23Q3销售费用增长68.1%，剔除以股份支付的薪酬开支，同增66.6%，主要来自：1）业务发展带来的人员相关开支增加，2）品牌升级带来的广告及推广开支增加，3）IP相关授权费增加。
　　盈利预测：10月名创国内线下GMV同增40%+，其中平均单店GMV同增约11%；海外同增约30%。延续亮眼表现。我们认为公司是兼具性价比+兴趣消费属性的零售板块强alpha标的。我们预计公司FY2024-FY2026归母净利23.17/27.78/33.17亿元，同增31%/20%/19%，EPS 1.83/2.20/2.63元，对应11月21日收盘价PE 27/23/19X。
　　风险提示：开店不及预期，新产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。