业绩简评
　　11月21日公司披露1QFY24（截至2023年9月30日）财报，1QFY24实现营收37.9亿元人民币，同比+40%；调整后净利润6.4亿元（同比+53.8%），净利率16.9%（同比+1.8pct）。
　　经营分析
　　同店产品优化、高毛利海外直营超预期成长，盈利能力再创新高：1Q国内/海外分别实现营收24.96/12.95亿元（同比+34.8%/+40.8%），1Q毛利率41.8%（同/环比+6.1/+2pct），自2QFY23起毛利率再创新高，主因：①高毛利的海外直营市场毛利率环比提升且发展快于整体：预计海外直营毛利率提升中单个位数至60%左右，主要受益于产品结构优化调整；②海外代理市场受益IP类&美妆类等产品占比提升而优化，预计兴趣类消费（大美妆、大玩具、大IP等）占比持续提升。
　　国内：延续高速展店，加速下沉驱动，新开主题大店策略下同店增长可期：国内名创门店截至1Q为3802家，同比+533家（VS4Q环比+198家），下沉三线城市拓店为主，公司计划至2027年国内店铺规模将达5000家，1Q单店GMV同比+40%，恢复至19年同期的85%，其中客流/客单价同比+17%/+3%，10月线下GMV同比+41%，同店+11%。伴随基数升高，公司计划后续通过新开主题型大店提升客流量、优化品类结构等提升单店收入增长。TOPTOY快速成长，1Q门店共122家（同比+13家），营收1.81亿元，同/环比+46%/+5%。
　　海外：北美为代表的直营市场表现超预期，打开中长期成长空间。1QFY24海外营收12.95亿元（同比+41%），门店数2313家（同比/环比+286/+126家），经销/直营市场较去年新增门店+111/+175家，1Q收入同比+89%/+16%,收入环比+15%/+17%,美国为首的直营市场伴随品牌力提升、店铺选址优化等带动进店客流提升，选品优化带动客单价增长，看好后续展店加速。海外整体可比收入恢复至19年同期的94%，其中TOP20市场恢复至19年同期101%，墨西哥/美国/加拿大恢复至19年同期的133%/202%/130%，印尼/菲律宾/印度恢复至19年同期的75%/84%/76%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司伴随海外加速展店、国内后续借助品牌升级、产品优化提升单店收入，我们预计公司FY24-26归母净利分别为25.3/28.7/33.4亿元，当前股价对应P/E分别为25/22/19X,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，海外开店进度低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。