FY2024H1业绩概览：FY2024H1公司实现总收入91.5亿港元（同比-4%.人民币口径+2.0%）；归母净利润11.4亿港元（同比+4%，人民币口径+9.8%），归母净利润率12.7%（+0.9pct），扣非后归母净利润12.9亿港元(同比+9.7%，人民币口径+15.8%)。公司整体毛利率为39.1%（+0.3pct），盈利能力有所提升。期内公司每股派息15港仙，派息比率为51.6%。
　　线上线下同步发力，加强品牌影响力和销量增长：分区域看：FY24H1中国/北美/欧洲及其他海外营收分别同比+5.1%/-20.5%/-20.6%至60.7亿/20.4亿/5.3亿港元，其中，FY23中国市场的沙发/床具营收分别同比（+1.5%，人民币口径+7.1%）/（+7.3%，人民币口径+13.3%）至38.9亿/14.9亿港元。量价方面：1）内地沙发销量快速增长，销量增长约27.6%；2）单价下滑：由于消费降级、经销商返点、促销活动和下沉市场开拓。分渠道来看，公司持续加大线下扩张，偏重开拓下沉市场门店，中国区域线下门店全年净增417家至6888家；公司线上加强推广直播销售模式，通过短视频推广、自有店铺直播、与头部主播深度合作；线下/电商渠道全年营收分别同比（+0.7%，人民币口径+6.3%）/（+11.3%，人民币口径+17.5%）至41亿/12.9亿港元。
　　毛利率受益于原材料成本下降，海外市场需求逐步复苏：FY24H1公司毛利率同比+0.3pct至39.1%。中国市场（同比+1.3%至41.2%）、北美市场（同比-5.9%至35.9%，剔除海运附加费后增长5.1%）、欧洲及其他海外市场（同比+6.1%至27.4%）。中国毛利率的提升主要因为原材料成本的下降，FY24H1公司主要原材料中钢材/真皮/化学品/木制品/包装材料/布占比平均单价同比分别-15.7%/-14.4%/-2.1%/-22.4%/-6.3%/-4.4%，；北美市场毛利率下的变化主要受市场需求逐步复苏过程的影响；欧洲及其他海外市场毛利率的提升主要因原材料成本下降所致。费用率方面：FY24H1公司期间费用率同比-2.5pct至24.1%，费用率的降低主要是因为运输成本的下降。
　　目标价6.65港元，维持买入评级：功能沙发目前渗透率较低，行业集中度也较低，长期增长潜力巨大。集团策略：在内地集团会继续增加低线的市场份额，预计明年增加600家门店并同时加大品牌推广。集团利用规模化的产能、品质及成本优势，实现订单及销售增长复苏。另外，海外去库存接近尾声，原材料成本以及运输成本下降，海外利润也会逐步恢复。基于以上因素，我们看好集团的龙头地位及未来的提升空间，持续看好公司；同时公司估值吸引，维持买入评级，给予公司6.65港元的目标价，为2024年预测的12.1xPE。
　　风险：消费降级的幅度受宏观影响比预期大，汇率的变化，原材料价格波动。