事件：公司发布2024财年中期业绩，公司实现营业收入89.38亿港元，同比-3.8%，实现归属于母公司净利润11.36亿港元，同比+4.0%，实现扣非归母净利润12.88亿港元，同比+9.7%。
　　公司上半财年收入略有承压，人民币口径表现稳健。公司发布2024财年中期业绩公告，公司实现营业收入89.38亿港元，同比-3.8%，人民币口径同比+1.6%，实现归属于母公司净利润11.36亿港元，同比+4.0%，人民币口径同比+9.8%，实现扣非归母净利润12.88亿港元，同比+9.7%，人民币口径+15.8%。面对变化，公司力争不断抓住机遇夯实内功，以企业核心成长价值驱动持续增长
　　原材料显著下降，利润率提升明显。FY2024上半财年，中国市场毛利率41.2%，同比提升1.3pct，主要原因为原材料成本下降及ASP下降综合；北美市场业务毛利率35.9%，同比下降5.9个百分点，主要受海运附加费影响，剔除海运附加费后实际+5.1%；欧洲及其他海外市场业务实现毛利率27.4%，同比提升6.1pct，主要原因为原材料成本下降。
　　内销：中国市场复苏明显，人民币口径业绩表现靓丽。FY2024上半财年，中国市场收入60.50亿港元，同比增长5.1%，按照销售人民币口径，中国市场收入增长11.0%，线上、线下分别同比增长6.3%、17.5%，沙发、床垫分别同比增长7.1%、13.3%。展望未来，公司继续坚持渠道、产品、品牌、经销商、产能的总体布局，加强各维度竞争力，进一步提升市场份额。
　　外销：海外市场略有压力，外销库存快速去化，后续有望高速增长。北美市场收入20.37亿港元，同比下滑20.5%，剔除海运附加费影响，美国市场收入实际下降5.4%，整体略有承压；欧洲及其他海外市场收入5.32亿港元，同比下滑20.6%，刨除铁架业务下滑影响，欧洲市场沙发收入下降8.8%。公司积极布局北美业务，海运费已充分回落，对净利率的拖累将明显好转，外销利润持续向上。
　　渠道拓展成效显著，产品融合持续加速，维持“强烈推荐”投资评级。公司作为软体行业龙头，全球产能布局领先，内销线上线下相互赋能，门店扩张稳步推进，有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2024财年至2026财年归母净利润分别为21.76、25.44、28.86亿港元，对应PE分别为9.8X、8.4X、7.4X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易风险，地产销售大幅波动风险。