事件描述
　　公司发布FY23业绩（22年4月至23年3月），期间实现主营收入/归母净利润173.51/19.15亿港元（同降19%/15%）；其中FY23H2（22年10月至23年3月）实现主营收入/归母净利润80.62/8.23亿港元（同降29%/35%）。
　　事件评论
　　收入：H2内外销承压，全年内销家具/外销家具/其他产品（铁架为主）同降14%/22%/37%。
　　1）内销家具：H2收入同降约21%（人民币口径下同降14%），分渠道看，线下/线上同降23%/15%，期间因受疫情达峰影响均有所承压，H2线下门店数净增241家至6471家（不含格调、普丽尼和苏宁店共计的1706家），全年净增503家；分产品看，沙发/床垫（均含配套品，下同）同降14%/36%。FY23全年收入102.7亿港元（同降14%，人民币口径下同降9%），线下/线上同降16%/9%，沙发/床垫同降13%/19%。
　　2）外销家具：H2收入同降40%，其中北美/欧洲及其他/Home Group（即HG，下同）同比-48%/+13%/-22%（北美受影响较大因需求疲软且库存高企），FY23全年收入分别为39.8/7.7/6.1亿元（同比-26%/+33%/-31%），合计收入53.6亿港元（同降22%）。
　　3）其他产品（铁架为主）：H2收入同降约40%，其中中国/北美/欧洲及其他市场同降约23%/35%/67%，FY23全年分别同降31%/19%/51%，合计收入14.2亿港元（同降37%）。
　　4）其他业务（房地产、园区酒店、家居商场相关业务）：H2/全年收入同降3%/20%。
　　盈利：原材料降价带动成本改善。FY23H2毛利率同升0.9pct，主因原材料降价促进（FY23真皮/铁架/木制品/布采购均价分别同降9.5%/17.0%/7.7%/7.8%），国内/北美/欧洲及其他地区/HG毛利率同比+4.2/-12.1/+5.2/-0.6pcts（北美毛利率走弱系收取海运附加费下降及出口模式结构调整影响）；H2销售/管理费用率同比-1.0/+1.4pcts，归母净利率同降1.0pct，其中有俄乌冲突下计提HG商誉减值、计提资产减值和政府补助影响（其对应全年非经损失1.93亿港元）影响，还原后盈利呈现改善。FY23全年毛利率同升1.8pcts，销售/管理费用率同比-0.4/+1.1pcts，归母/扣非净利率改善0.6/1.7pcts。
　　展望后续：1）内销：全年随地产&客流修复叠加基数下行有望迎持续改善，公司围绕强产品力和品牌力，线上多平台运营与线下加快拓店并进，品类上享受功能沙发渗透率提升红利的同时，亦培育床垫（作为独立事业部发展）、定制等潜力业务；盈利端已随原材料成本下行兑现改善。2）外销：全年预期逐步企稳，而近期外需的阶段性趋弱不改中长期公司在制造、供应链、产能等维度的优势，且将拓床垫品类；盈利端原材料亦将是正向贡献。
　　公司在品牌/产品/供应链上构筑高壁垒，且以设计营销&渠道变革强化竞争力，看好在软体行业中持续提份额。今年公司重新梳理优化产品条线和品牌矩阵，强化门店精细化运营，持续加强直播、异业联盟等多流量入口布局，为长期发展打好基础。预计FY24-26公司归母净利润分别为23.9/27.7/31.3亿港元，对应PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、地产销售不及预期；2、外需恢复低于预期；3、公司渠道拓展及运营不及预期。