业绩简评
　　5月15日，公司发布2023财年业绩公告，公司2023财年实现总收入177.9亿港元(同比-18.4%)，归母净利润19.1亿港元(同比-14.8%),其中由于俄鸟战争影响，公司对Home集团计提1.3亿港币。公司下半财年实现主营收入80.6亿港元(同比-28.5%),归母净利润8.2亿港元(同比-34.6%)。
　　经营分析
　　内外销阶段性均承压,中国线下渠道扩张显初性:分区域看, FY23中国/北美/欧洲及其他海外营收分别同比-15.9%/-26.1%/-15.5%至110.9亿/41.9亿/11.6亿港元，其中下半财年分别同比-20.8%/-47.7%/-31.6%。中国市场受疫情影响收入端近年来首次出现下滑，其中分品类来看，FY23中国市场的沙发/床垫营收分别同比-12.5%/-19.4%至75.5/27.3亿港元。分渠道来看，公司继续加大线下扩张，中国区域线下门店全年净增503家至6471家(未含格调、普丽尼),线下/电商渠道全年营收分别同比-16.3%/-8.9%至77.0/25.7亿港元，其中下半财年门店/电商营收分别同比一23.1%/-14.6%。此外,北美市场收入下滑较多预计主因美国市场处于去库存阶段叠加通胀影响消费需求。
　　原材料压力竣解, FY23毛利率巳出现改善:公司23财年净利率同比+0.5pct至11.0%，毛利率同比+1.8pct至38.5%，其中23下半财年毛利率同比+1. Opct至38.2%，预计主要由于原材料成本压力缓解，23财年原材料中占比最高的铁架/真皮均价分别同比-17.0%/-9.5%。分区域来看，23下半财年中国/北美/欧洲及其他海外市场毛利率分别同比+4.2pct/-12.1pct/+5.2pct至40.7%/27.9%/26.7%。费用率方面，公司23财年销售/管理费用率分别同比-0.4/+1.1pct至19.1%/6.0%。
　　基础能力持续夯实,外部压力逐步缓解,恢复增长可期:公司坚定重视产品创新研发的同时,持续推进多重经销商赋能举措,并且在流量碎片化的趋势下，公司也已显著加大渠道多元化开拓。整体来看，在疫情影响消除后，公司中国市场销售有望重回正轨，此外，海外市场由于下游去库进入尾声，公司依托海外产能布局叠加成本优势，在整体需求改善的同时，份额也有望进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司24- -26财年EPS分别为0.58/0.67/0.77港元，当前股价对应的PE分别为10X、8X、7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅.上涨:品类扩张不及预期:汇率大幅波动。